Главное
Большинство металлургов перестали публиковать финансовые результаты, чтобы минимизировать потенциальные риски. Аналитики оценили их текущее состояние через анализ рентабельности. Экспорт стали для всех компаний, за исключением НЛМК, в настоящее время убыточен. Между тем эксперты отдают предпочтение бумагам Мечела.
• Экспорт стали и железной руды сейчас убыточен, за исключением НЛМК. Сильный рубль и логистика оказывают давление
• Безубыточный курс рубля для стали — 85 руб. за доллар, для ЖРС — 72 руб. за доллар
• Риски дополнительных налогов для сектора ограничены
• Угольный сегмент выглядит лучше, но не так уверенно, как летом 2022 г.
• Сталь по-прежнему не в фаворе, но отмечаем стабильные позиции НЛМК
• Мечел остается нашим фаворитом. Угольный бизнес с фокусом на Азию и развитой логистикой
В деталях
Внутренний рынок выглядит привлекательно на фоне негативных факторов в экспорте. Российская сталь оказалась одним из наиболее пострадавших секторов после весенних событий. Пожалуй, сбылись все негативные сценарии: торговые ограничения, крепкий рубль, проблемы с логистикой, слабый внутренний спрос и прочее вызвали серьезные изменения в операциях компаний.
Большинство из них перестали публиковать финансовые результаты, чтобы минимизировать новые риски. Мы решили оценить их текущее состояние через анализ рентабельности. Как видно на графике, на внутреннем рынке рентабельность в стали и сырье находится в «плюсе» и превышает 30%.
В то же время экспорт стали и железной руды, по нашим оценкам, убыточен: на финансовых результатах компаний сказываются укрепление рубля и рост транспортных издержек (помимо прочих факторов). Только НЛМК показывает положительную интегрированную рентабельность по экспорту за счет продолжающихся поставок стальных полуфабрикатов на европейский рынок.
Угольный сегмент выглядит относительно устойчиво на фоне стабильных цен и изначальной ориентации на Азию. Наш анализ чувствительности показывает, что для безубыточности в сегменте экспорта стали в Китай курс рубля должен быть на 37% слабее (85 руб. за доллар), в сегменте ЖРС — на 16% (72 руб. за доллар) против спота.
Стальные бумаги выглядят слабо, наш фаворит по-прежнему Мечел. С учетом перечисленных факторов мы сохраняем осторожный взгляд на бумаги стального сектора и предпочитаем компании из угольного сегмента (в основном Мечел) из-за уверенной динамики бизнеса с ориентацией на Азию и развитой логистической инфраструктурой. Кроме того, по нашим оценкам, акции Мечела торгуются ниже прибыли по M2M и имеют потенциал роста котировок в два раза на горизонте 12 месяцев.