Инфляция в США оказалась ниже ожиданий: 6,3% по сравнению с прогнозом в 6,5%. После публикации данных рынок предполагает, что ФРС станет медленнее повышать ставку. Чтобы рисковые активы продолжили устойчиво расти в долгосрочном плане, должна улучшиться ситуация в экономике США, чего пока не наблюдается. Однако краткосрочный отскок американских акций все равно может продолжиться в ближайшее время. Если исходить из того, что рыночные мультипликаторы достигли своего дна, на данном отскоке аналитики рекомендуют инвесторам покупать акции компаний технологического сектора с высокими ожидаемыми темпами роста выручки.
Прохождение пика инфляции?
По итогам октября инфляция замедлилась: рост составил 0,27% м/м (0,5% ожидания рынка) или 6,3% г/г против 6,6% г/г месяцем ранее. Замедление увеличения цен относительно сентябрьских данных наблюдалось в ряде услуг: арендные платежи (+0,69% м/м вместо +0,84%), услуги в сфере медицины (-0,2% м/м), медицинское страхование (-4% м/м против +2%).
Стоимость базовых товаров уменьшилась на 0,38% м/м (самое существенное падение с марта). Значимый вклад в снижение внесли цены на поддержанные автомобили (-2,4% м/м) и одежду (-0,7% м/м).
Таким образом сохраняется тренд последних месяцев — замедление инфляции в товарных категориях на фоне роста избыточных запасов у ритейлеров, и ускорение инфляции в секторе услуг из-за роста заработных плат благодаря низкому уровню безработицы. Однако необходимо отметить, что увеличение роста цен в секторе услуг было минимальным с августа 2021 г.
Реакция рынка
После публикации данных фондовые рынки показали мощный рост, индекс S&P 500 прибавил 5,5%. Рост фондовых индексов сопровождался снижением доходностей на долговом рынке. Прибыльность 10-летних трежерис упала с 4,08% до 3,8%. Снижение наблюдалось на фоне пересмотра участниками рынка темпов ужесточения монетарной политики. До публикации данных рынок закладывал рост ставки до 5% к марту 2023 г., а после ожидания опустились к 4,8%.
В связи с падением доходностей на долговом рынке опережающую динамику показал технологический сектор, индекс NASDAQ прибавил 7,35%. В разрезе сегментов наибольший прирост предоставили компании с высокими ожидаемыми темпами роста выручки и низким уровнем маржинальности: Docusign (+14%), Elastic (+18%), Farfetch (+20%), Unity (+30%) и т.д.
Столь бурное увеличение технологического сектора связано с высокой чувствительностью стоимостей компаний к ставке дисконтирования (включает доходность трежерис). Учитывая рост ставок с начала года, их мультипликаторы (капитализация/прибыль, капитализация/выручка) существенно снизились. Теперь, когда у участников рынка формируются ожидания по достижению пика в ставках, мультипликаторы компаний имеют шанс на восстановление.
Продолжится ли рост рисковых активов?
Ожидание быстрого восстановления устойчивого восходящего тренда в рисковых активах неоправданно, учитывая продолжающееся ухудшение деловой активности и риски снижения потребительского спроса.
Для устойчивого роста необходимо подтверждение дальнейшего замедления инфляционных прогнозов и улучшение динамики деловой активности. Однако, на наш взгляд, в ближайшей перспективе возможно сохранение краткосрочного отскока рисковых активов из-за следующих факторов:
• статистика рынка труда может поддержать ожидания по достижению пика в темпах ужесточения монетарной политики
• завершение активной фазы сезона отчетности и, как следствие, отсутствие негативных сюрпризов со стороны корпоративных финансовых результатов
• фактор позитивной сезонности для рисковых активов (Santa Rally)
Какие активы покупать?
Учитывая прогнозы по достижению пика инфляции, лучшую динамику в краткосрочной перспективе могут показать быстрорастущие компании технологического сектора, рыночные мультипликаторы которых существенно снизились и теперь имеют возможность восстановиться.
Инфляция замедлилась => есть вероятность, что ставки больше расти не будут (UST10 пошли вниз) => возможно «дно» по мультипликаторам => выиграют компании с ростом.
Мы выделяем следующие компании к покупке на американском рынке
• Dynatrace (Покупать, целевая цена $48, потенциал роста 30%) — лидер на рынке мониторинга приложений (APM), также предоставляет услуги мониторинга инфраструктуры и анализа вовлеченности пользователей приложений.
Расходы сферы в меньшей степени подвержены замедлению деловой активности, учитывая критичность для IT систем. В ближайшие 3 года ожидаем рост выручки на уровне 20% при FCF марже 25%.
• Tenable (Покупать, целевая цена $47, потенциал роста 25%) — лидер на рынке управления уязвимостями (ошибки ПО, которые могут привести к взлому IT системы). Учитывая стабильность расходов на кибербезопасность даже в период замедления деловой активности, ожидаем рост выручки компании на уровне 20% при улучшении FCF маржи (14% текущая) из-за реализации эффекта масштаба.
Лидерство компании в сегменте вместе с небольшой капитализацией ($5 млрд) выступают факторами привлекательности Tenable как цели M&A.
• AMD (Покупать, целевая цена $78, потенциал роста 14%) — разрабатывает схемы полупроводников — центральных (CPU) и графических (GPU) процессоров для настольных компьютеров, ноутбуков и серверов.
В последние годы AMD показывал результаты лучше сектора: средний рост выручки за предыдущие 4 года составил 23% (против 17% в секторе), EBITDA — 55% (против 34%), рост EBITDA маржи — 20пп вместо 0–12пп. Высоких результатов компания добилась технологическими решениями, превзошедшими конкурентов.
AMD торгуется на минимумах по мультипликаторам с 2018 г.
• Uber Technologies (Покупать, целевая цена $39, потенциал роста 35%). Бизнес компании подразделен на несколько сегментов, основные — Uber Ride (мобильность), Uber Eats (доставка) и Uber Freight (фрахт).
В рамках II квартала 2022 г. компания впервые вышла на положительный денежный поток и продемонстрировала восстановление сегмента Мобильность до препандемийного уровня. В дальнейшем мы прогнозируем рост совокупной выручки с $17,4 млрд до $59,4 млрд к концу 2029 г. (CAGR 16%) и ожидаем увеличение скорректированной EBITDA маржи до 22% к 2029 г.
• Roku (Покупать, целевая цена $66, потенциал роста 18%) — американская компания, известная в первую очередь продажей приставок для Smart TV, а также встроенными ы телевизоры других компаний (Phillips, Sanyo, TCL и др.) модулей Smart TV.
Рынок ТВ-рекламы в США оценивается в $70 млрд, на котором, по нашим ожиданиям, Roku сможет увеличить долю с 2% до 10% к 2026 г. При этом внутри самого рынка наблюдается тренд перехода подписчиков с платного ТВ на стриминговые сервисы, среди которых активно развиваются те, что спонсируются рекламой (AVOD). Мы прогнозируем совокупный рост выручки до $10,4 млрд к 2030 г. (CAGR 16%).
Покупка ценных бумаг эмитентов недружественных стран, согласно предписанию Банка России, доступна только квалифицированным инвесторам. О том, как получить статус квала, узнайте здесь.
Акции Гонконга
На рынке Гонконга мы выделяем компании, бизнес которых продолжает расширяться. Показатели акций существенно снизились с начала года и имеют высокий потенциал роста за счет коэффициента бета >1 при условиях возобновления тренда роста на широком рынке.
• Wuxi Biologics (Покупать, целевая цена HKD 96,8, потенциал роста 90%) — ведущая мировая интегрированная технологическая платформа для биологических препаратов с открытым доступом. Мы ожидаем, что в 2022 г. компания сможет достичь роста выручки на 49,9% г/г, а в 2023 г. — на 39,7% г/г.
Хотя акция оценочно недешева по сравнению с типичными мультипликаторами в секторе здравоохранения и торгуется с P/E в районе 32х, WuXi в настоящее время активно расширяет присутствие в Северной Америке и развивает направления, не зависящие от COVID-19.
• Li Auto (Покупать, целевая цена HKD 132, потенциал роста 86%) — китайская автомобильная компания, которая проектирует, разрабатывает, производит и продает интеллектуальные электрические внедорожники премиум-класса.
В 2022 г. компания запускает на рынок новый кроссовер L9, который должен увеличить продажи автомобилей на 33% в 2022 г. и на 83% в 2023 г. по сравнению с 2021 г. Мы ожидаем, что объем торгов превысит 1 млн единиц в 2030 г. (CAGR продаж к 2030 г. составит 32%). Текущая оценка по мультипликатору EV/S — 1,0x, дисконт 63% с момента IPO (август 2020 г.).
• NIO (Покупать, целевая цена HKD 144, потенциал роста 73%) — производитель автомобилей с фокусом на проектирование и разработку электрокаров. Ожидаемый среднегодовой темп роста продаж на 5 лет (CAGR) 43%, что позволит к 2025 г. достичь объема торгов в 500 тыс. единиц.
У NIO прочное финансовое положение: размер денежных средств на балансе превышает долговые обязательства. Текущий мультипликатор EV/S равен 1,2 при среднем значении мультипликатора с момента IPO (сентябрь 2018 г.) — 5,1 (дисконт 76%).
• Geely (Покупать, целевая цена HKD 14,2, потенциал роста 38%) — одна из крупнейших китайских автомобилестроительных компаний. В I полугодии 2022 г. компания столкнулась со сложностями в реализации автомобилей (-3% г/г) на фоне коронавирусных локдаунов и нехватки чипов. Однако она смогла это компенсировать ростом цен на автомобили (средняя цена реализации увеличилась на 21% г/г), что привело к общему притоку выручки на 29%.
Также компания смогла нарастить продажи электромобилей брендов Geometry и Zeekr, которые компенсировали падение спроса на ключевой бренд Geely. Среднее значение мультипликатора P/E за последние 5 лет составляет 13,4x при текущем 12,1x (9% дисконт). Дивидендная доходность — 2,7%.
• Meituan (Покупать, целевая цена HKD 211, потенциал роста 33%) — китайская интернет-компания, специализирующаяся на приеме локальных заказов, доставке еды из ресторанов, продуктов из магазинов, подарков и других товаров.
Мы ожидаем рост выручки с текущих 179 млрд юаней ($25 млрд) до 409 млрд юаней ($57 млрд) к концу 2026 г. (CAGR 18%). Главным растущим сегментом компании, по нашим ожиданиям, будет Новые инициативы (доставка продуктов питания, e-commerce и др.), выручка которого увеличится с 50 млрд юаней ($7 млрд) до 169 млрд юаней к 2026 г. ($23 млрд, CAGR 28%). Акции Meituan торгуются по мультипликатору EV/S на уровне 3,1x, что ниже среднего мультипликатора за 3 года в 4,6x (дисконт 33%).