Компания выводит из обращения свои акции. Это вызвало непонимание и даже панику среди инвесторов: две сессии подряд бумаги на торгах проваливались на рекордных оборотах. Разберемся, стоит ли спешить с продажей.
Зачем они это делают
В релизе перечислены три фактора в пользу делистинга, и все они сводятся к влиянию санкций:
– падение операционных показателей;
– высокая доля недружественных нерезидентов;
– закрытость рынка РФ для этих самых нерезидентов.
Сделан вывод о том, что заблокированные акционеры не могут принимать ключевых решений, в том числе по дивидендам, а если решение и будет принято, то деньги становится невозможно вывести за пределы России, что опять же не в интересах иностранных акционеров.
Дополнительные комментарии по запросу компания оперативно предоставить не смогла, как и назвать долю недружественных нерезидентов. Два ключевых акционера (Storale Limited и Altus Capital) являются нерезидентами лишь по месту регистрации. Их бизнес де факто находится в России.
Объем находящихся в свободном обращении бумаг (free-float) сама компания оценивает в 60%, Мосбиржа — в 54%. Оценить долю нерезидентов во free-float можно лишь косвенно, сравнив объем торгов до февраля и после него. Выходит порядка 77% free-float, или чуть более 40% капитала.
Как пройдет делистинг
Ожидается два этапа выкупа акций. Первый из них должен пройти после внеочередного собрания акционеров (ВОСА), дата которого не назначена, но по закону не может быть объявлена позднее, чем за 30 дней до самого события.
Выкупать будут по цене, которая определенной Советом директоров в размере не ниже средневзвешенной цены акций за один месяц, предшествующий дате принятия решения о проведении ВОСА. То есть цена выкупа может быть существенно ниже того уровня, который был до появления новости о реорганизации.
Сумма, которая будет направлена на первый выкуп, составит расчетные 1,6 млрд руб. или не более 10% чистых активов компании (доля утверждена в законе). Это эквивалентно 4,2% капитализации Детского мира, или до 7% суммарной стоимости свободно торгуемых на бирже бумаг компании.
Далее пройдет процедура реорганизации из ПАО в ООО, которая, как ожидается, займет 6 месяцев. Те акционеры, которые не продали свои бумаги сами или не воспользовались первой офертой, получат право на долю в ООО. Если не согласны на обмен — компания обязана выкупить у них по цене не ниже средней за предыдущие 6 месяцев.
Что выгоднее: продать или ждать
Компания декларирует, что действует в интересах акционеров (где преобладают нерезиденты), многие из которых с высокой вероятностью не смогут проголосовать. Полноценное право выбора есть лишь у тех, кто проголосует за реорганизацию.
На фоне текущей распродажи в акциях выходить из них сейчас — значит зафиксировать убыток. Голосовать против реорганизации или не голосовать вообще — значит отложить решение об убытке как минимум на месяц (убыток может оказаться больше или меньше, чем сейчас).
Больше свободы выбора дает голосование за реструктуризацию и отсрочка еще на полгода. Но результат еще менее предсказуем: можно стать владельцем непубличной компании, которая даже может продолжит платить дивиденды, но будет неликвидна, а можно получить цену выкупа выше или ниже, чем сейчас. Следовательно — можно подождать.
Альтернативный взгляд
С точки зрения средне- и краткосрочного инвестора время работает против него: чем дольше длится реорганизация Детского мира, тем дальше могут падать акции или как минимум не расти, замораживая размер убытка в данном активе.
Число инвесторов, желающих обменять свои акции на доли в ООО, вряд ли будет большим. Первая реакция держателей — сильно негативная (-30% за два дня), поэтому рассчитывать на справедливую оценку бизнеса от резидентов нельзя, и выхода по хорошей цене в будущем тоже.
Есть вероятность, что вмешается регулятор. Детский мир создает прецедент ухода с биржи, имея большой груз замороженных нерезидентов. Вмешательство может быть позитивным для миноритариев-резидентов, но в любом случае условия обязательного выкупа (объем, цена, сроки) под вопросом. Следовательно — продавать сейчас.
Какие еще есть риски и нюансы
Детский мир заявляет, что он обратился в правительственную комиссию за разрешением выплатить нерезидентам сумму выкупа на их счета, то есть в обход типа С, что равнозначно прошению о разблокировке активов. Есть риск, что прошение не будет удовлетворено, и реорганизация не будет поддержана.
Если все же разрешение будет дано, то, учитывая потенциальный объем выкупа у нерезидентов (свыше 40%), компании только на их заявки придется потратить порядка 15 млрд руб. — при наличии облигационного долга еще на 6 млрд, по которому оферта состоится в ближайшие полгода.
При этом неясна позиция ключевых акционеров из числа резидентов: есть ли желание наращивать свою долю или, напротив, выйти из актива. Судя по объему торгов за последние два дня (более 12 млрд, или треть капитализации), а также отскоку акций с 45 руб. до 50 руб. и выше, на рынке есть крупные игроки, которые готовы купить Детский мир.
Выводы
– Детский мир планирует уйти с фондового рынка в два этапа, что объяснимо в условиях санкций, но воспринимается инвесторами неоднозначно.
– Фундаментально компания достаточно сильна, и у долгосрочных инвесторов мог бы быть стимул оставаться ее акционерами даже после ухода с биржи. Но это решение индивидуально, так как реализация своей доли будет затруднена.
– Ключевые риски для долгосрочной стратегии (сохранение доли в компании): сделку не одобрит регулятор, нерезиденты ее отклонят, компания не сможет оплатить выкуп.
– Те, кто вкладывал в Детский мир с горизонтом до года, могут зафиксировать убыток сейчас, иначе есть риск потерять еще больше в следующие месяцы.
– Основной риск слишком ранней продажи акций: даже если реорганизация не пройдет, цена акций восстановится на фоне активной скупки компании крупными игроками-резидентами.