Продлеваем парную идею «Лонг Интер РАО / Шорт ФСК-Россети» до середины ноября. В целом считаем, что Интер РАО относительно недооценена. Плюсы Интер РАО: ликвидность, хорошая прибыльность, не огромные, но стабильные дивиденды. В ФСК-России идет допэмиссия, которая представляет риск размытия для миноритарных акционеров, дивидендов по-прежнему нет.
Главное
• Интер РАО — результаты за II квартал 2023 г. показали хорошую устойчивость компании. Она платит 25% чистой прибыли, которая в I полугодии 2023 г. составила 66,3 млрд руб.
• ФСК-Россети — компания не выплатила дивиденды за 2022 г. Масштабные средства направляются на инвестиции без механизма окупаемости. Допэмиссия на 11% капитала утверждена на ГОСА.
• Совокупная ожидаемая доходность: около 7% до середины ноября.
• Катализаторы: устойчивые спотовые цены, раскрытие, допэмиссия в ФСК-Россети.
• Риски: регуляторные, рыночные, неожиданное решение по дивидендам.
В деталях
Интер РАО — предсказуемый рынок электроэнергии. В опубликованных данных по МСФО за II квартал и I полугодие 2023 г. мы обратили внимание на сильный результат сбытового подразделения, EBITDA которого увеличилась на 43–45% г/г. После выбытия трейдинговой прибыли — уже во II квартале 2023 г. благодаря сильному сбытовому бизнесу — результат был практически сопоставим с уровнем II квартала прошлого года, что очень неплохо.
Таким образом, рост сбытовой надбавки компенсировал Интер РАО падение выручки от окончания части ДПМ в конце прошлого года. Есть вопросы к тому, насколько миноритарии выигрывают от роста чистой денежной позиции Интер РАО в условиях распределения 25% лишь от чистой прибыли, но объем денег на балансе вырос до порядка 450 млрд руб.
ФСК-Россети: в планах допэмиссия, капзатраты около 1 трлн руб. в 2023–2024 гг. В сентябре гендиректор компании заявил, что ФСК-Россети может не платить дивиденды до 2026 г., но решение будет приниматься ежегодно. Мы пока склонны считать, что большая инвестпрограмма (1 трлн руб. в 2023–2024 гг.), скорее означает отказ от дивидендов и за 2023 г.
Опубликованный финансовый результат за I полугодие 2023 г. показал высокую консолидированную прибыль, однако в отсутствие четкого плана по дивидендам мы предполагаем, что прибыль пойдет на инвестиции. Напоминаем, что компания утвердила на ГОСА допэмиссию на 240 млрд новых акций, или 11% капитала, что вызывает вопросы корпоративного управления и несет риск размытия долей акционеров.
Риски для идеи: корпоративное управление, регуляторные, рыночные. Мы обеспокоены, что Интер РАО пока не вернулась к полному раскрытию информации. Возникает ощущение, что отчетность по МСФО была опубликована в ответ на требование регулятора, а не в целях системной работы по улучшению раскрытия, публичности для миноритарных акционеров и роста акционерной стоимости. Для ФСК-Россети позитивной новостью могли бы быть некие положительные жесты в сторону миноритарных акционеров, которые бы улучшили прозрачность и отношение участников рынка к бумагам компании.
Оценка: «Покупать» Интер РАО, «Продавать» ФСК-Россети. У нас позитивный взгляд на Интер РАО за счет хороших активов и положительного свободного денежного потока. ФСК-Россети, как компания, наоборот, вызывает озабоченность, так как инвестиции идут на проекты без понятной системы окупаемости, по аналогии с ДПМ в генерации.
Как работают и зарабатывают парные идеи
Преимущество парных идей в том, что результат не зависит от общей рыночной ситуации. Они могут приносить доход как при росте рынка, так и при его падении. Это ставка на то, что одни активы будут сильнее других.
Парные идеи аналитиков БКС позволяют получить доходность до 27% — подробнее о результатах рассказываем в этой статье.
За период с августа прошлого года мы выпустили 16 идей на российском рынке, из них закрыто 12. Средняя доходность по закрытым парным идеям составляет 15%.
Подробнее прочитать о парном трейдинге вы можете в обучающем материале Нейтральная стратегия. Как заработать на акциях в период неопределенности.
Актуальные идеи на российском рынке: