Подтверждаем нашу идею «Лонг Сбер» с ожидаемым ростом на 15% к концу октября. Мы считаем, что недавнее снижение котировок не связано с фундаментальными факторами и может служить хорошей точкой входа. Основные катализаторы прежние: финансовые результаты и новая стратегия на 2024–2026 гг.
Главное
• Результаты за II квартал 2023 г. по МСФО: рекордная прибыль — 381 млрд руб., +6% к/к.
– Высокая рентабельность капитала (ROE) — 25,4%.
– Ориентиры на 2023 г. несколько улучшены, подтверждена ROE выше 22%.
• Сильный драйвер — новая стратегия и прогноз дивидендов на 2024–2026 гг., ждем в декабре.
• Повышение ключевой ставки ЦБ — нейтрально для маржинальности.
• Оценка: мультипликаторы P/E 2023e 4,3х и P/BV 2023e 0,9x — привлекательно.
• Доходность: 15% с конца сентября до конца октября.
• Катализаторы: финрезультаты за девять месяцев 2023 г. по РПБУ, 11 октября. Стратегия на 2024–2026 гг. в декабре.
• Риски: макроэкономика и геополитическая ситуация.
В деталях
II квартал 2023 г. по МСФО — рекордная прибыль 381 млрд руб. Сбер по итогам II квартала 2023 г. заработал рекордную прибыль по МСФО в размере 381,4 млрд руб., что выше наших ожиданий и консенсуса на 2% и 3% соответственно. Рентабельность капитала высокая — 25,4%.
Результаты также отразили увеличение чистого процентного дохода на фоне роста кредитного портфеля, восстановление маржинальности банковского бизнеса с хорошим уровнем чистой процентной маржи 5,8%, а также повышение комиссий на 9% к/к, до 187 млрд руб. Стоимость риска оказалась на умеренном уровне — 1,2%, в рамках ожиданий менеджмента 100–130 б.п. Фактором поддержки также стала продажа в июне 100% акций дочерней компании в Австрии, ранее Sberbank Europe AG.
Ориентиры на 2023 г. улучшены, ROE >22% подтверждена. Менеджмент Сбера подтвердил рентабельность капитала (ROE) выше 22% и повысил прогнозы банковской маржи с около 5,5% до более 5,5%. Остальные ожидания на 2023 г. не изменились: рост комиссий более чем на 12%, стоимость риска 100–130 б.п., операционная эффективность (отношение расходов к доходам) — около 30%, достаточность базового капитала выше 14%. Сильные ориентиры на 2023 г. позволяют ожидать хороших дивидендов, которые, по нашим оценкам, могут составить 33 руб. на акцию.
Повышение ставки ЦБ РФ — нейтрально для маржинальности. После повышения ставки регулятора вырастет стоимость фондирования, банку нужно будет переносить рост ставок на кредиты. Эти действия могут сдерживать дальнейший спрос на кредиты Сбера и, возможно, повлияют на выдачи займов во II полугодии 2023 г. В прочем, в корпоративном сегменте есть доля кредитов с плавающей ставкой, что дает возможность поддержать маржинальность.
Оценка: привлекательные уровни. Сбер — сильная, качественная история с дивидендным потенциалом. По нашим текущим оценкам, акции компании торгуются с мультипликаторами 2023e P/E 4,3х и P/BV 0,9х. Наша фундаментальная рекомендация на ближайшие 12 месяцев — «Покупать».
