Подтверждаем идею «Лонг Сбер» с ожидаемой доходностью 15% к концу ноября. Ближайшим катализатором для котировок могут стать результаты за III квартал 2023 г. по МСФО. Кроме того, как ожидается, в начале декабря Сбер представит новую стратегию на 2024–2026 гг.
Главное
• Результаты по РПБУ за сентябрь/9 месяцев 2023 г. — высокие прибыль и рентабельность:
– уверенная динамика, несмотря на рост процентных ставок
– сильный ориентир для результатов за III квартал 2023 г. по МСФО в ноябре.
• Сильный драйвер — новая стратегия и взгляд на дивиденды за 2024–2026 гг. в декабре.
• Повышение ключевой ставки ЦБ — нейтрально для маржинальности.
• Оценка: мультипликаторы P/E 2023e 3,9х и P/BV 2023e 0,9x — привлекательно.
• Доходность: 15% до конца ноября.
• Катализаторы: результаты за III квартал 2023 г. по МСФО (ноябрь.), стратегия на 2024–2026 гг. (декабрь).
• Риски: макроэкономика и геополитическая ситуация.
В деталях
Результаты по РПБУ за сентябрь / 9 месяцев 2023 г. — высокие прибыль и рентабельность сохраняются. Чистая прибыль Сбера за 9 месяцев 2023 г. превысила 1,1 трлн руб., рентабельность капитала (ROE) 25% — сохраняется рост кредитного портфеля, в том числе 884 млрд руб. розничных кредитов в сентябре. Чистый процентный доход увеличился на 38% г/г и составил 1674,6 млрд руб. на фоне роста кредитов — розничные займы достигли 14,7 трлн руб. (+23% с начала года, +4% м/м), корпоративные кредиты — 22,7 трлн руб. (+21% с начала года, +3% м/м).
Комиссии составили 515,2 млрд руб. (+19% г/г) за счет роста объемов эквайринга, расчетно-кассового обслуживания. Расходы на резервы и переоценка кредитов, оцениваемых по справедливой стоимости, достигли 550,9 млрд руб. — существенное влияние оказало обесценение рубля. Операционные расходы составили 587,9 млрд руб. (+28% г/г) — рост на фоне низкой базы 2022 г., когда была запущена антикризисная программа оптимизации расходов. Показатель эффективности CIR за 9 месяцев 2023 г. оказался на комфортном уровне 22,7% за счет роста доходов.
Сильные ориентиры на 2023 г. (МСФО) — ROE выше 22%. Менеджмент Сбера подтвердил уровень рентабельности капитала выше 22% на фоне улучшения ожиданий банковской маржи с порядка 5,5% до более чем 5,5%. Остальные ожидания на 2023 г. не изменились: рост комиссий более чем на 12%, стоимость риска — 100–130 б.п., показатель операционной эффективности (отношение расходов к доходам) — около 30%, достаточность базового капитала — выше 14%. Сильные ориентиры на 2023 г. позволяют ожидать хороших дивидендов, которые, по нашим оценкам, могут составить 33 руб. на акцию.
Потенциальное повышение ставки ЦБ РФ — нейтрально для маржинальности. Повышение ключевой ставки приводит к увеличению стоимости фондирования и необходимости переноса роста ставок на кредиты, что может сдерживать дальнейший спрос на кредиты и, возможно, окажет влияние на выдачи займов Сбером во II полугодии 2023 г. Вместе с тем стоит учитывать, что в корпоративном сегменте есть доля кредитов с плавающей ставкой, что дает возможность поддержать маржинальность.
Оценка: привлекательные уровни. Сбер — сильная, качественная история с дивидендным потенциалом. По нашим текущим ожиданиям, он торгуется с мультипликаторами на уровне 2023e P/E 3,9х и P/BV 0,9х. Наша фундаментальная рекомендация на ближайшие 12 месяцев — «Покупать».
