Обновляем рекомендацию по акциям китайской фармацевтической компании CSPC — «Покупать» с целевой ценой HKD 11,3 (потенциал роста — 32%). Прогнозы менеджмента на 2023 г. лучше предварительных ожиданий аналитиков. Компания объявила о консолидации департаментов продаж по ряду продуктов и расширении на внутреннем рынке.
Главное
CSPC Pharmaceutical Group Ltd — одна из крупнейших фармацевтических компаний Китая, лидер среди производителей инновационных препаратов и дженериков в стране. Наиболее известные продукты — препараты серии NBP (бутилфталид), Oulaining и Xuanning. Также компания производит лекарства массового потребления с базовыми веществами (витамин C, кофеин и антибиотики). Заводы CSPC в основном расположены в городе Шицзячжуан. Компания получила листинг на Гонконгской фондовой бирже в 1994 г.
• Результаты за I–III квартал 2022 г. совпали с нашим прогнозом
• Основной катализатор роста — препарат для нервной системы NBP
• Сегмент противоопухолевых препаратов под давлением
– Ожидаем восстановления в 2023 г.
• Завершена вторая стадия испытаний мРНК-вакцины от SARS-CoV-2
• Оценка: 16,7x 2022e и 14,9x 2023e по базовому P/E — «Покупать».
В деталях
Результаты за I–III квартал 2022 г. совпали с нашими ожиданиями. Выручка увеличилась на 14% г/г до 23,5 млрд юаней. Чистая прибыль, причитающаяся акционерам, выросла на 3% г/г до 4,5 млрд юаней, а операционная чистая прибыль — на 15% г/г до 4,6 млрд юаней.
Менеджмент подтвердил прогноз на 2022 г., а также ожидания двузначного роста выручки, чистой прибыли и расходов на НИОКР в 2023 г. Ориентир компании на 2023 г. более оптимистичен, чем консенсус рынка.
Испытания и разработки идут без перебоев, подвижки на регуляторном фронте. CSPC завершила вторую стадию клинических испытаний вакцины от SARS-CoV-2 на базе мРНК и проводит третий этап испытаний гетерологичной ревакцинации в ряде стран.
В 2022 г. компания получила разрешения на два инновационных препарата, подала заявки на одобрение пяти новых и получила разрешения на клинические испытания для 14 других. Кроме того, компания активно развивает продажи за пределами КНР.
Оценка: P/E 16,7x 2022e и 14,9x 2023e, «Покупать». Акции CSPC торгуются с 16,7x 2022e и 14,9x 2023e по базовому P/E. Наша рекомендация по акциям компании — «Покупать» с целевой ценой HKD 11,30, что предполагает P/E 19,6x 2022e и 17,4x 2023e (потенциал роста — 32%).
Риски
• Снижение цен в системе централизованных закупок
• Более медленный, чем ожидалось, прогресс в области НИОКР и регистрации препаратов
• Неудовлетворительные результаты монетизации новых продуктов
Анализ прибыли и роста
CSPC объявила результаты за I–III квартал 2022 г.: выручка увеличилась на 14% г/г до 23,5 млрд юаней. Чистая прибыль, причитающаяся акционерам, выросла на 3% г/г до 4,5 млрд юаней, а операционная чистая прибыль — на 15% г/г до 4,6 млрд юаней.
Выручка в III квартале 2022 г. повысилась на 16% г/г до 7,9 млрд юаней, чистая прибыль для акционеров — на 18% г/г до 1,5 млрд юаней, а чистая прибыль от основной деятельности — на 14% г/г до 1,6 млрд юаней.
Сегмент противоопухолевых препаратов под давлением, ожидаем последующего восстановления. Рост выручки в сегменте противоопухолевых препаратов составил 2% г/г, но в III квартале 2022 г. показатель упал на 2% к/к. CSPC сообщила о возобновлении централизованных контрактов на покупку препарата Keaili в Китае.
Во II полугодии 2022 г. давление, вызванное падением цен, на объемы продаж по различным каналам начало ослабевать. Динамика продаж Duomeisu в I–III кварталах 2022 г. сказалась на выручке по данному продукту, но компания ожидает восстановление в 2023 г., в том числе за счет Jinyouli.
Одобренный к применению в феврале липосомальный гидрохлорид Mitoxantrone сейчас поставляется в 450 больниц, а CSPC ожидает, что выручка по данному препарату в 2022 г. достигнет 150 млн юаней, а в 2023 г. — 300 млн юаней. Компания также объявила о консолидации департаментов продаж по различным продуктам и расширении на локальном рынке.
Главным драйвером в сегменте заболеваний нервной системы стал NBP (бутилфталид). Компания ожидает стабильной динамики продления контрактов на поставку бутилфталида в конце 2022 г., поскольку препарат по-прежнему включен в национальный перечень лекарств со страховым возмещением.
Помимо этого, CSPC подала заявку на регистрацию рекомбинантного тканевого активатора плазминогена (rhTNK-tPA, был представлен в начале 2022 г.). Он используется при терапии пациентов с острым ишемическим инсультом. Компания ожидает расширения показаний к его применению к концу 2023 г. По оценке менеджмента, выручка от продажи препарата может превысить 100 млн юаней в 2022 г., а в 2023 г. показатель вырастет в два раза.
Завершена вторая стадия клинических испытаний вакцины от SARS-CoV-2 на базе мРНК. Данные исследования были переданы в составе заявки на ускоренное одобрение вакцины. Кроме того, компания проводит третий этап испытаний гетерологичной ревакцинации в ряде стран. По данным CSPC, еще два низкомолекулярных препарата находятся на стадии доклинических исследований:
• ингибитор янус-киназ (JAK) для лечения воспалительных процессов у пациентов с тяжелыми симптомами (таблетки SYHX1901 уже одобрены для клинического использования)
• противовирусный препарат для пациентов с легкими симптомами
В июле CSPC предоставила Elevaton Oncolgy (США) право продаж Claudin 18,2 ADC за пределами страны. Кроме того, компания заключила договор с Harbour BioMed о продаже Batoclimab (моноклональные антитела, антагонисты рецепторов FcRn, используемые для терапии аутоимунных заболеваний) на территории Большого Китая.
Что касается собственных разработок, компания в 2022 г. получила разрешения на два инновационных препарата, подала заявки на одобрение пяти новых и получила разрешения на клинические испытания для 14 других.