BOC Hong Kong — наш фаворит в банковском сектора Гонконга. Это один из ведущих региональных банков, активно расширяющий присутствие на мировом рынке. Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» по акциям эмитента с целевой ценой HKD 32,38.
Главное
BOC Hong Kong Holdings Ltd. — банковский холдинг, основную деятельность осуществляет через дочернее подразделение Bank of China (Hong Kong) Ltd. Банк основан в 2001 г. в результате слияния и реорганизации банков BOC HK Group, фокус на рынке банковских услуг Гонконга (финансовые продукты и услуги розничным и корпоративным клиентам).
На конец 2021 г. объем кредитования BOCHK достиг HKD 1,6 трлн, банк вышел на второе место в Гонконге с долей рынка около 17%. В 2015 г. BOCHK начал трансформацию из локального банка в региональный c присутствием на мировых рынках: банк продал активы на материковом Китае и приобрел в Юго-Восточной Азии.
Компания держит фокус на такие стратегические тренды, как инициатива «Один пояс и один путь», интернационализация юаня и глобализация ряда китайских компаний.
• Уверенная динамика бизнеса — устойчивая рентабельность
• Повышение ставки остается важным фактором поддержки банка
• Стабильное качество активов, уверенный контроль над издержками
• Минимизация рисков со стороны сектора недвижимости Китая
• Оценка: P/B 0,8x 2022e и 2023e — «Покупать»
В деталях
Уверенная динамика бизнеса — устойчивая рентабельность. За 2010–2021 гг. средние показатели ROA и ROE составили 1,1% и 12,6% — второй результат после Hang Seng Bank в Гонконге. В последние годы наблюдается ослабление экономики Гонконга, а разрыв в рентабельности BOCHK и Hang Seng Bank сузился за счет эффективной бизнес-модели банка.
Низкая NIM, уверенный контроль над издержками. В 2021 г. доли сегментов персональных банковских услуг, обслуживания юрлиц и казначейские услуг в общей доналоговой прибыли банка составили 21%, 43% и 34% соответственно. Мы полагаем, что солидный портфель проектов крупных корпоративных клиентов банка поддержит выдачу кредитов.
Большинство клиентов банка — крупные компании. Чистая процентная маржа (NIM) BOCHK ниже, чем у аналогов (из-за клиентской структуры), но качество активов остается стабильным. Банк строго контролирует издержки, а соотношение Расходы/Доходы стабильно около 30%, что гораздо ниже чем у аналогов. Дигитализация позволила улучшить клиентский опыт в рознице и сохранить контроль над расходами.
Повышение ставки остается важным драйвером роста. BOCHK демонстрирует стабильное качество активов и умеренную подверженность рискам на рынке недвижимости материкового Китая. Мы полагаем, что рост процентных ставок способен серьезно увеличить прибыль банка в кратко- и среднесрочной перспективе.
Мы ожидаем повышения скорректированной NIM на 29 б.п. до 1,38% в 2022 г. и на 27 б.п. до 1,65% в 2023 г. На конец I полугодия 2022 г. около 78% бизнеса банка приходилось на государственных девелоперов, что привело к гораздо более низкой стоимости кредита, чем у конкурентов.
Оценка: P/B 0,8x 2022e и 2023e — «Покупать». Наша оценка мультипликатора P/B на 12 месяцев — 1,1x, что соответствует ROE 10–12% на 2022–2023 гг. Ввиду более сильного, чем ожидалось, роста NIM мы повышаем прогноз прибыли BOCHK на 2022 г. на 3% до HKD 30,69 млрд и на 3,2% до HKD 38,54 млрд на 2023 г.
Бумага торгуется с P/B 0,8x 2022e и 0,8x 2023e, наша целевая цена HKD 32,38 предполагает P/B 1,1x 2022e и 1,1x 2023e.
Риски
• Разочаровывающие темпы восстановления экономики в регионе
• Подверженность рискам рынка недвижимости материкового Китая повышает стоимость кредита
