Подтверждаем нашу топ-идею «Лонг TCS», несмотря на недавнюю слабость акций, ждем дальнейшего ререйтинга на 10% к началу ноября. Мы полагаем, что хороший рост клиентской базы и сильные финансовые результаты улучшают ожидания на 2023 г.
Главное
• TCS — сильная финтех-история, рост продолжается.
• Рекордная прибыль за II квартал 2023 г. по МСФО: 20,4 млрд руб., рост в 6,7 раз г/г. Высокая рентабельность — 35,5%. Клиентская база выросла до 35,3 млн против 25,7 млн во II квартале 2022 г.
• 2023 г. — ориентиров от компании пока нет. Есть позитивные заявления CEO о динамике кредитования и количестве клиентов.
• Оценка: P/E 2023e 8,8х и P/BV 2023e 2,5x, хороший потенциал роста.
• Доходность: 10% к началу ноября.
• Катализаторы: улучшение ожиданий на 2023 г., редомициляция в РФ.
• Риски: макроэкономика и геополитическая ситуация.
В деталях
Сильные результаты за II квартал 2023 г. по МСФО — рекордная прибыль. Во II квартале TCS заработала рекордную прибыль — 20,4 млрд руб. с рентабельностью капитала 35,5%. Чистый процентный доход составил 53,5 млрд руб., увеличившись на 14% к/к и на 80% г/г, — тоже рекордный уровень.
Поддержку результатам оказали восстановление рентабельности банковского бизнеса и сильный рост кредитного портфеля — на 15% по сравнению с прошлым кварталом и на 34% г/г, до 784 млрд руб. Комиссионный доход повысился на 1% к/к, но снизился на 24% г/г, до 16,6 млрд руб. Это произошло на фоне ускорения позитивной динамики комиссионных расходов, но сдержанного увеличения доходов.
Снижение стоимости риска — фактор поддержки показателей за 2023 г. Стоимость риска во II квартале 2023 г. продолжила снижаться: 5,7% против 7,5% во II квартале 2022 г. Этот уровень ближе к среднему нормализованному показателю за 2018–2021 гг., что позитивно для финансовых результатов TCS за 2023 г.
Доля просроченных кредитов во II квартале 2023 г. сократилась до 10,3% против 11,4% в I квартале 2023 г. Высокий уровень покрытия резервами сохраняется. В целом рост кредитного портфеля и снижение стоимости риска за II квартал 2023 г. обеспечили компании возврат к высокой рентабельности.
У нас сильные ожидания на 2023 г., отмечаем хорошие тренды. Компания пока не возобновила телеконференции с менеджментом после раскрытия финансовых результатов и не публикует свои прогнозы на 2023 г.
Тем не менее мы видим, что сохраняется тренд на расширение клиентской базы: во II квартале 2023 г. общая цифра достигла 35,3 млн, из которых 24,5 млн — активные пользователи. Во II квартале прошлого года их было 18,2 млн.
Рост клиентской базы и бизнеса, нормализация стоимости риска, а также сильная динамика кредитования позволяют ожидать сильные финансовые результаты в дальнейшем.
Позитивный взгляд, хороший потенциал. TCS — сильная история роста в финансовом секторе, и оценка предполагает премию к игрокам с более сдержанным потенциалом развития. По нашим текущим оценкам, TCS торгуется с мультипликаторами P/E 2023e 8,8х и P/BV 2023e 2,5x.
Мы подняли целевую цену в нашей последней стратегии и подтвердили фундаментальную рекомендацию «Покупать» на 12 месяцев.
