‌

На прошедшей неделе вышла весьма позитивная статистика по инфляции за июнь — тренд на дезинфляцию в США сохраняется. ФРС может повысить ставку еще на 25 б.п. 26 июля, но данные говорят, что строгой необходимости и целесообразности дальнейших повышений нет. До заседания ФРС инвесторы сфокусируются на отчетах отдельных компаний за II квартал 2023 г., а движения акций будут носить разнонаправленный характер.

Главное

• Мы выпустили квартальную стратегию, где обновили портфельные позиции.

• Краткосрочный взгляд на рынок: нейтрально-позитивный.

• Портфель фаворитов: исключили 3 акции, добавили 10 бумаг.

• Портфель аутсайдеров: добавили 4 акции, расширили портфель до 10.

В деталях

Краткосрочный взгляд на рынок: нейтрально-позитивный

Очередная сильная неделя. За прошедшую неделю индекс S&P 500 вырос на 2,4%, наш портфель фаворитов прибавил 4,9%, а портфель аутсайдеров — только 0,3%. Несмотря на рост котировок отдельных аутсайдеров, портфель фаворитов за 3 месяца вырос на 17,9% против роста S&P 500 на 8,9%, а портфель аутсайдеров был хуже индекса (+4,2%).

Мы занимаем нейтрально-позитивный краткосрочный взгляд на рынок. С момента обновления позиций в нашей стратегии на прошлой неделе модельный портфель смог закрепить опережение рынка за счет роста акций Block и Alphabet в фаворитах и падения акций Nokia в аутсайдерах.

Позитивная статистика по инфляции. Уровень инфляции в США в июне оказался ниже ожиданий: потребительская инфляция составила 3,0% г/г (прогноз был 3,1%), производственная инфляция составила 0,1% г/г (прогноз — 0,4%). Однако гораздо важнее данные по базовой инфляции без учета цен на энергоносители и еду, которая выросла на 4,8% г/г против ожиданий в 5,0%. Это очень позитивно и указывает на то, что тенденция к дезинфляции в экономике США продолжается.

ФРС еще может повысить ставку 26 июля. На прошедшей неделе чиновники ФРС давали комментарии о необходимости дополнительного повышения ставки и о том, что работа регулятора по борьбе с инфляцией еще не закончена. Однако вышедшие данные по инфляции указывают на то, что ужесточение ДКП дает эффект, и уровень инфляции постепенно спадает.

ФРС может поднять ставку еще на 25 б.п. на заседании 26 июля, однако дальнейшие повышения с учетом июньской статистики уже не выглядят необходимыми и оправданными. Приближение конца цикла монетарного ужесточения позитивно для настроений на рынке.

Фокус на отчетах, а не экономике (до 26 июля). Ключевая статистика по рынку труда и инфляции за июнь уже вышла, и до 26 июля мы не ждем важных макроэкономических событий. На прошлой неделе стартовал сезон отчетов за II квартал 2023 г. В целом начало было позитивным, результаты компаний по большей части превзошли ожидания. Мы полагаем, что в ближайшие полторы недели динамика рынка будет разнонаправленной: отдельные бумаги отреагируют на отчетность компаний. В прошлые недели движение рынка было смешанным из-за выхода статистики.

Изменения в портфелях

Портфель фаворитов: 12 июля исключили Halliburton, Marvell Technology, Host Hotels & Resorts. Включили AMD, Palo Alto Networks, Block, Newmont, Splunk, SLB, Canadian National Railway, Jacobs Solutions, Alphabet и Aptiv.

Портфель аутсайдеров: включили Western Digital, Archer-Daniels-Midland, Zoom и Nokia.

Среднесрочные фавориты

BioMarin с целевой ценой $118

BioMarin Pharmaceutical занимается разработкой и производством лекарств от редких болезней. Основная технология и конкурентное преимущество — терапия по замене энзимов, которую BioMarin использует для лечения мукополисахаридоза, заболевания вызывающего недостаток выработки ферментов для расщепления сахара, что увеличивает вероятность дефектов в развитии вплоть до летального исхода.

• Мы ожидаем рост выручки с $1,9 млрд до $4,8 млрд к концу 2027 г. (CAGR 18%) за счет прироста текущего бизнеса компании и старта продаж препарата Voxzogo, а также пиковые продажи этого лекарства в районе $900 млн.

• Также существенным драйвером роста выручки может стать одобрение препарата ValRox для лечения гемофилии типа А в США. Исходя из стоимости препарата, потенциал продаж только в США оценивается в $4,7 млрд.

• Считаем, что акции компании торгуются по стоимости текущего бизнеса и не закладывают возможности существенного роста выручки за счет увеличения продаж Voxzogo, старта продаж ValRox в Европе и США. Более того, мы полагаем, что BioMarin может стать интересной целью для поглощения.

Constellation Brands с целевой ценой $282

Constellation Brands — международный производитель и продавец вин, крепких алкогольных напитков и пива.

• Мы полагаем, что Constellation станет сильнее в период после пандемии за счет по-прежнему оживленной динамики в сегменте пивных напитков.

• Также полагаем, что компания продолжит увеличивать долю рынка, поскольку потребители продолжают покупать алкогольные напитки для домашнего потребления, при этом рестораны снова заполняются людьми.

• Ожидаем в 2023 г. рост прибыли компании на 14%, что вкупе с дивидендной доходностью в 1,5% привлекательнее среднего по сектору и широкого рынка при условии сохранения оценки на текущем уровне, что возможно с учетом защитного характера ее бизнеса.

Salesforce с целевой ценой $250

Salesforce — разработчик облачных систем управления взаимоотношений с клиентами (CRM-систем), предоставляемых по модели «программное обеспечение как услуга» (SaaS). Компания продает программное обеспечение по подписке как напрямую, так и через сторонних партнеров.

• В январе Salesforce объявила о сокращении примерно 8 тыс. сотрудников — 10% штата — наряду с другими мерами оптимизации издержек и реструктуризации бизнеса.

• Менеджмент объявил программу обратного выкупа акций размером $20 млрд — компания может выкупить до 9% от капитализации.

• При прогнозном темпе роста выручки в 10–11% в 2023–2024 гг. бумага торгуется ниже среднеисторической оценки: мультипликатор EV/EBITDA на уровне 15х против оценки в 40х в годы до пандемии.

Uber с целевой ценой $44

Uber — американская технологическая компания. Ее основные бизнесы — такси Uber Ride, доставка еды Uber Eats и брокерские услуги в области грузоперевозок Uber Freight.

• Мы по-прежнему считаем Uber лучшей историей в секторе в сравнении с Lyft и DoorDash ввиду диверсификации выручки и экосистемы на основе подписки Uber One, что должно сделать выручку компании стабильнее.

• Дополнительным драйвером роста видим увеличение рекламной выручки и, как следствие, рентабельности компании.

Visa с целевой ценой $272

Visa управляет крупнейшей в мире сетью электронных платежей, предоставляя услуги процессинга и платежные платформы, включая кредитные, дебетовые, предоплатные карты и коммерческие платежи под брендами Visa, Visa Electron, Interlink и PLUS.

• Мы ожидаем долгосрочный рост объемов платежей и считаем, что прибыль компании получит поддержку за счет контроля над затратами и обратного выкупа акций.

• Компания держит фокус на росте выручки. В сегменте потребительских платежей она расширяет точки приема карты и подстегивает вовлеченность пользователей. Также ищет новые источники платежей и движения денежных средств между частными лицами, бизнесами и правительствами отдельных стран. И, наконец, предоставляет услуги с добавленной стоимостью — помогает клиентам увеличивать доходы и укреплять партнерские отношения.

Match Group с целевой ценой $51

Match Group — оператор социальных сетей для онлайн-знакомств. Наиболее известная — Tinder. Кроме того, компании принадлежат Match, Meetic, OkCupid, Hinge, Pairs, Plenty of Fish и OurTime. Компания получает 98% выручки от продажи подписок и внутренних покупок в социальных сетях.

• Менеджмент прогнозирует умеренный рост выручки Tinder и сильный рост выручки Hinge (+25% г/г). Ориентир по операционной прибыли — $250–255 млн, что подразумевает рентабельность на уровне 32%.

• Мы полагаем, что падение котировок Match с начала февраля создает хороший момент для входа в акции компании, даже несмотря на риски замедления мировой экономики.

• Также отметим новую стратегию с фокусом на самые перспективные направления — Tinder, Hinge и азиатский рынок.

United Airlines с целевой ценой $65

United Airlines Holdings — глобальная авиакомпания со штаб-квартирой в Чикаго, которая перевозит пассажиров и грузы по магистральным и региональным направлениям. Одна из крупнейших авиалиний в США.

• Мы ожидаем дальнейшего постпандемического восстановления спроса на авиаперевозки при значительном росте деловых и международных поездок и рассчитываем, что увеличение выручки компании перевесит проблемы, связанные с инфляцией.

• С начала пандемии United Airlines начала сокращать издержки, чтобы была возможность работать в условиях низкой выручки. Поэтому компания имеет все шансы выиграть от восстановления объемов авиаперевозок.

• Ожидаем, что инициативы менеджмента позволят снизить уровень сжигания денежных средств по сравнению с другими авиакомпаниями под нашим покрытием.

Bank of America с целевой ценой $35

Bank of America — один из крупнейших банков в мире, занимающий второе место по активам в США. Совокупные активы холдинга превышают $3 трлн, кредитный портфель составляет $1 трлн. У банка более 67 млн индивидуальных и корпоративных клиентов. Количество сотрудников составляет около 208 тыс.

• Bank of America подошел к замедлению экономики и потенциальной рецессии в гораздо лучшей форме, чем к предыдущему глобальному кризису. Качество активов на высоте: доля просроченной задолженности на пике кризиса в 9 раз ниже, чем в 2009 г., — 0,4% против 3,5%, покрытие резервами в 3 раза выше — 3х против 1х.

• Банк успешно контролирует операционные расходы путем сокращения персонала и количества офисов на треть. Это обеспечило стабильную рентабельность капитала выше 15% в последние 4 года, кроме 2020 г.

• Растущие ставки поддержат процентный доход, операционные издержки останутся под контролем. Высокое качество активов обеспечит низкие отчисления в резервы — стоимость риска на докризисном уровне составляет 20–40 б.п. Это позволит банку достигнуть рентабельность капитала в 13% через 3 года.

Amazon с целевой ценой $150

Amazon — мировой лидер на трех платформах: интернет-магазинов, площадок для электронной торговли и поставщиков облачных услуг. Amazon занимает доминирующее положение на рынке онлайн-ритейла Северной Америки, где 50% продаж совершается через сайт amazon.com.

• Amazon — одна из наиболее популярных e-commerce платформ в мире. Ее преимущества: операционная эффективность за счет разветвленной сети дистрибуции, низкие цены и широкий ассортимент. На долю Amazon приходится 13% мировых онлайн-продаж. На наш взгляд, ритейлер сможет сохранить долю на мировом рынке онлайн-продаж.

• AWS (Amazon Web Services) — ключевой драйвер роста компании. Amazon занимает ведущую долю на рынке облачных вычислений по модели «инфраструктура как услуга» (IaaS) и «платформа как услуга» (PaaS) в 36%. AWS — самый высокомаржинальный сегмент бизнеса Amazon, его операционная рентабельность — 30% против 5% у всей компании.

• Amazon обладает скрытым потенциалом в медиа. В портфеле активов Amazon — Prime Video, Amazon Music, Twitch, Audible и Studios, которые, на наш взгляд, недооценены, учитывая более высокую рентабельность и темпы роста, и представляют дополнительный потенциал роста оценки.

• Amazon демонстрировал заметное замедление темпов роста выручки в 9,4% г/г с высокой базы 2020–2021 гг. Кроме того, у компании отрицательный денежный поток (FCF) из-за роста капитальных затрат. В 2023 г. мы ожидаем улучшения рентабельности по FCF на фоне нормализации темпов роста выручки, снижения издержек (сокращения персонала) и капитальных затрат.

Schlumberger с целевой ценой $69

Schlumberger — ведущая мировая нефтесервисная компания с широким ассортиментом продуктов и услуг: сейсмическим тестированием, оценкой пласта, тестированием скважин и направленным бурением, цементированием и интенсификацией скважин, механизированной добычей и заканчиванием скважин, консалтингом, программным обеспечением и информационным менеджментом. В филиалах компании в 85 странах работают 82 тыс. сотрудников.

• Компания представлена на всех крупнейших рынках нефтесервиса и обычно дает более высокую доходность инвестирования, чем аналоги.

• Драйверы роста — высокий уровень цен на нефть, снижение добычи ОПЕК+ и восстановление экономики Китая.

• Оценки нефтесервисных компаний по-прежнему привлекательны, а Schlumberger имеет одни из самых лучших позиций за счет присутствия на мировых рынках и потенциала роста рентабельности и прибыли.

Splunk Inc с целевой ценой $126

Splunk — лидер на рынке анализа логов (файлов с записями, генерируемых приложениями и серверами) и управления безопасности (SIEM). Компания также предоставляет услуги мониторинга инфраструктуры и приложений (APM). Занимает лидирующие позиции на ключевых рынках: анализ логов — 17%, SIEM — 26%, APM — 7%. Услугами Splunk пользуются 23 тыс. компаний из различных секторов, включая Google, NASDAQ, BMW, Airbus, Intel, Verizon.

• Преимущества решений Splunk — комплексность, возможность анализа неструктурированных данных, наличие облачных решений и нескольких схем ценообразования услуг.

• Мы ожидаем, что на фоне снижения роста затрат операционная маржа компании улучшится с 17,6% в 2022 г. до 18,5% в 2023 г.

• Прогнозируем рост свободного денежного потока в 2023 г. на 90% г/г и его рентабельности с 12% в 2022 г. до 20% в 2023 г.

• Привлекательная оценка: EV/S 4,5х — исторический минимум.

• У Splunk есть возможность выйти на чистую прибыль в 2024 г. за счет сокращения издержек и роста спроса на услуги компании с развитием искусственного интеллекта.

Block с целевой ценой $80

Block (до конца 2021 г. называлась Square) — поставщик аппаратного обеспечения для платежей и решений для точек продаж, а также программного обеспечения, с помощью которого можно использовать iPad как платежный терминал. У Block есть приложение CashApp для перевода и хранения денежных средств, а также платежей. Компания обрабатывает транзакции в США и за пределами страны.

• Мы позитивно смотрим на программу сокращения необязательных затрат в 2023 г. в условиях неопределенной динамики потребительских расходов, а также на прогноз роста скорректированной EBITDA на 30% в этом году.

• Block долгосрочно выигрывает от изменения способов оплаты, включая растущую популярность мобильных устройств, и интеграции различных каналов.

• Дополнительный фактор поддержки — высокая узнаваемость бренда и растущие позиции на международных рыках.

Advanced Micro Devices с целевой ценой $170

Advanced Micro Devices занимает второе место после Intel в сегменте микропроцессоров на базе x86, а также лидирует на рынке графических процессоров. Компания купила Xilinx и расширила присутствие на рынке встраиваемых систем и ЦОД.

• В июне AMD анонсировала обновление продуктовой линейки и новые услуги, а также новые партнерские соглашения. Главным событием стала платформенная стратегия искусственного интеллекта компании.

• В планах выпуск семейства процессоров MI3000, четвертого поколения процессоров AMD EPYC 97X4 с самой высокой в отрасли плотностью и характеристиками для облачных приложений.

• Новая серия мобильных процессоров Ryzen PRO 7040 отличается высокой производительностью и инструментом ИИ для Windows 11 на ноутбуках HP, Lenovo и других производителей.

• AMD вернется к увеличению прибыли г/г в III–IV кварталах 2023 г., а ее котировки не полностью отражают долгосрочный потенциал роста выручки и рентабельности, а также доли рынка, которую она может отобрать у Intel.

Canadian National Railway с целевой ценой $140

Canadian National Railway — ж/д оператор, перевозит грузы (сырьевые и промышленные товары) по сети дорог Северной Америки протяженностью около 20 тыс. миль от Атлантического до Тихого океана. Акции компании торгуются на фондовых биржах Нью-Йорка и Торонто. У компании 24 тыс. сотрудников.

• Canadian National Railway — один из крупнейших операторов ж/д отрасли, которая за последние 20 лет опережает другие виды транспорта: водный, трубопроводный, грузоперевозки.

• У компании хороший потенциал увеличения прибыли за счет роста объемов в ключевых секторах и повышения рентабельности.

• Текущие оценки выглядят привлекательно, учитывая низкий долг и ускорение роста.

Jacobs Solutions с целевой ценой $150

Jacobs Solutions — поставщик профессиональных услуг, включая консалтинг, техническое, научное и проектное сопровождение для государственных органов и частных компаний. В штате порядка 52 тыс. сотрудников. Jacobs Solutions — компания крупной капитализации, которая поставляет технические, профессиональные и строительные услуги.

• Мы отмечаем признаки разворота негативной динамики, нам нравятся солидный баланс компании, ее текущие метрики оценки и перспективы роста за счет слияний и поглощений.

• Портфель высокомаржинальных заказов Jacobs Solutions растет, компания получает поддержку от увеличения инфраструктурных бюджетов США и других стран.

Aptiv с целевой ценой $147

Aptiv — мировой производитель автозапчастей. У компании два подразделения — сигнальных и силовых решений, а также систем безопасности и водительского опыта. В штате — 141 тыс. сотрудников.

• Акции компании выглядят привлекательно, учитывая долгосрочные перспективы компании, включая увеличение числа решений высоко- и низковольтовой архитектуры для традиционных автомобилей и электрокаров, внутренних сенсорных систем и информационно-развлекательных платформ.

• Aptiv предлагает решения для самых сложных задач автопрома и развивает партнерство с Hyundai в сегменте автономного вождения.

• Мы прогнозируем высокий спрос на продукты и услуги компании по мере роста объемов производства автомобилей после просадки в пандемию и фокуса на безопасных и экологичных электромобилях.

• Рост компании всегда основывался на покупках активов. В конце 2022 г. она приобрела Wind River, производителя программного обеспечения и облачных систем для автопрома.

Palo Alto Networks с целевой ценой $300

Palo Alto Networks — ведущий поставщик услуг сетевой (мировая рыночная доля: 29% в оборудовании, 36% — в ПО) и облачной безопасности. На сегмент сетевой безопасности приходится 62% заказов Palo Alto Networks. C 2017 г. сосредоточилась на продуктах в сфере облачной безопасности. По итогам 2022 г. доля облачных решений в совокупных заказах составила около 38%.

• На фоне ужесточения регулирования безопасности хранения данных и роста кибератак мы ожидаем сохранение устойчивого роста расходов компаний на кибербезопасность.

• Мы прогнозируем рост рыночной доли компании с 24% до 27% к 2027 г., учитывая наличие нового формата решений — виртуального развертывания файерволов и расширения функциональности платформы на фоне разработки новых продуктов.

• Главным драйвером роста выручки компании выступит быстрорастущий сегмент облачной безопасности. Совокупный целевой рынок облачной безопасности составляет около $37 млрд с ожидаемыми двухзначными темпами роста. Мы ждем увеличения рыночной доли компании с 3,3% до 9% к 2027 г. за счет кросс-продаж и первоклассных решений.

• Мы ожидаем, что в 2023 г. Palo Alto Networks покажет чистую прибыль. Это не только позитивно для оценки компании, но и может привести к притоку дополнительных инвестиций в акции на фоне включения в S&P 500.

Alphabet с целевой ценой $129

Alphabet — технологический холдинг, в состав которого входит всемирно известный поисковик Google. Бизнес компании разделен на несколько сегментов, среди которых наибольшую долю в выручке занимает поисковик. Сегмент Google Networks объединяет остальные сервисы экосистемы Google. Также в холдинг входит видеохостинг YouTube и облачный сегмент Google Cloud. Основу выручки дивизиона «Прочее» составляют нерекламная выручка YouTube, выручка Google Play, а также продажи смартфонов Pixel.

• Мы полагаем, что лидерство в технологиях искусственного интеллекта поможет Alphabet справиться с ухудшением конъюнктуры мирового рынка рекламы.

• Alphabet представила позитивные результаты за I квартал 2023 г.

• Сокращение рынка рекламы все еще оказывает давление на результаты.

• Google Cloud остается главным растущим сегментом.

• Подтверждаем рекомендацию «Покупать».

Newmont с целевой ценой $55

Newmont — американская горнодобывающая компания, лидер по добыче золота в мире. Также производит медь, серебро, свинец и цинк. Компания работает в Северной (60% добычи) и Южной Америке (18%), Австралии (11%) и Африке (11%). Доказанные запасы золота на рудниках Newmont составляют около 24 млн унций, возможные запасы — около 72 млн унций. Штат компании — около 27 тыс. сотрудников.

• Устойчивые объемы производства — рост на 1% в год до 2027 г.

• Ожидаем увеличения капзатрат в 2023 г. на 17% г/г.

• Стабильные дивидендные выплаты — текущая доходность 3,6%.

• Текущая цена на золото ($1940/унций) на 8% превышает среднюю цену в 2022 г. и при сохранении текущей цены на протяжении года рост выручки Newmont в 2023 г. также составит 8% .

iShares Semiconductor ETF

Фонд инвестирует в индекс полупроводников ICE Semiconductor, который насчитывает около 30 американских бумаг, в том числе NVIDIA, Broadcom, Texas Instruments, QUALCOMM и AMD.

• Искусственный интеллект стал ключевым лейтмотивом для рынка акций с начала 2023 г.

• Акции полупроводниковых компаний — в лидерах по динамике на рынке США с января по май.

• После сильной динамики акций Marvell ETF SOXX поможет нашему портфелю сохранить экспозицию на сектор полупроводников. Позднее мы планируем выделить отдельные имена в секторе.

Среднесрочные аутсайдеры

Berkshire Hathaway

Berkshire Hathaway — холдинговая компания с дочерними предприятиями в различных отраслях: страхование, железные дороги, электроэнергетика, нефть и газ, финансовые услуги, промышленность и ритейл.

• В целом мы позитивно оцениваем конгломератный характер Berkshire, но отмечаем, что выручка холдинга зависит от макроконъюнктуры и часто растет или сокращается вместе с экономикой США.

• Компания не выплачивает дивиденды, поэтому инвесторы полностью полагаются на прирост капитала.

• Акции компании торгуются с 20х 2023е EPS — выше 5-летнего исторического среднего 17х и среднеотраслевого 18х. Таким образом, мы считаем рекомендацию «Держать» справедливой.

Zoom Video Communications

Zoom Video Communications — оператор онлайн-платформу для проведения видеоконференций. Zoom предлагает совместное использование видео, голоса, чатов и контента на различных устройствах и в разных местах с помощью приложений Zoom Meetings и Zoom Phone. Zoom основана в 2011 г., IPO прошло в 2019 г. Около 20% выручки компания получает за пределами США.

• Бумаги Zoom взлетели в цене в пандемию, но сильно пострадали в ходе недавних распродаж в техсекторе и на широком рынке. Инвесторы изменили свое отношение к небольшим технологическим компаниям с низкой или падающей рентабельностью.

• Компания провела реструктуризацию, но рост выручки — непростая задача в текущей ситуации. В пандемию платформа стала средством массовой коммуникации, затем Zoom сместила фокус на компании. Zoom увеличивает число корпоративных клиентов, но темпы роста снижаются. Компании сокращают сотрудников, приостанавливают найм, что ослабляет спрос на услуги Zoom.

• За последние пару кварталов выручка онлайн-канала была слабой, но восстановилась за последний квартал. На фоне сокращения ИТ-бюджетов компаний многие клиенты не видят необходимости обновлять свои коммуникационные системы.

AbbVie

AbbVie — научно-исследовательская биофармацевтическая компания, которая была выделена из Abbott Laboratories в 2013 г. Головной офис расположен в пригороде Чикаго, акции AbbVie входят в расчет индекса S&P 500.

• Компания старалась диверсифицировать выручку из-за потенциальной конкуренции Humira с биоаналогами в США, но доля этого флагмана в общем показателе все еще превышает 40%, что в ближайшие кварталы создает риски снижения как выручки, так и прибыли.

• Менеджмент ждет возврата к стабильному росту выручки не ранее 2025 г. Вместе с тем AbbVie удалось достичь впечатляющего прогресса по таким продуктам, как Skyrizi и Rinvoq, что компенсирует падение продаж Humira. Общие же результаты по двум продуктам, вероятно, превысят пиковую выручку Humira не ранее 2027 г.

• Также у компании серьезная долговая нагрузка: хотя за последний год она значительно сократилась, ее доля в совокупном капитале все еще 79%.

International Business Machines

International Business Machines — один из ведущих поставщиков аппаратного и программного обеспечения, а также ИТ-услуг для предприятий. В 2021 г. компания выделила бизнес управляемой инфраструктуры в отдельную компанию Kyndryl. IBM ведет бизнес по четырем дивизионам: консалтинг, программное обеспечение, инфраструктура и глобальное финансирование.

• В последние 5 лет котировки компании стабильно отстают от индексов и акций технологического сектора.

• Архаичный характер отдельных направлений IBM привел к структурной трансформации: выделению Kyndryl и дорогостоящей покупке RedHat. В 2020 г. IBM прекратила программу обратного выкупа акций — до этого она серьезно сжимала акционерную стоимость — и пока ее не возобновляла.

• Инвесторы сейчас не особо интересуются акциями IBM, поскольку компания пока слабо присутствует на рынке ИИ, что, на наш взгляд, мешает росту ее оценки.

Western Digital

Western Digital производит жесткие диски (HDD) на базе DRAM, а также энергонезависимую память, включая твердотельные SSD-накопители и мобильную память. В мае 2016 г. компания приобрела SanDisk, лидера на рынке флеш-памяти на базе архитектуры NAND, что позволило Western Digital зайти на рынок SSD, гибридных решений HDD-SSD и систем хранения.

• По нашим прогнозам, прибыль компании в 2023 г. будет отрицательной — -$3,54 на акцию. В 2024 г. возможен выход в плюс, но прибыль все равно будет кратно меньше, чем в 2022 г.

• Выручка компании может упасть в этом и следующем годах: с $18,8 млрд в 2022 г. до $12,3 млрд и $10,5 млрд в 2023–2024 гг.

• Конечный рынок сбыта продукции Western Digital — ПК, где продолжается падение спроса.

• Бизнес компании не так сильно завязан на дата-центрах и искусственном интеллекте, чем у других полупроводниковых компаний. Мы выделяем акции WDC в качестве аутсайдера для хеджирования экспозиции на полупроводниковую отрасль в фаворитах в композитном портфеле.

Altria Group Inc.

Altria Group производит сигареты, бездымную табачную продукцию, а также алкогольные напитки в США и других странах. Бренды: Marlboro, Virginia Slims, Parliament, Chesterfield и L&M.

• Выручка Altria продолжает падать из-за инфляции, роста процентных ставок, перебоев в глобальных цепочках поставок и долгосрочного тренда на отказ потребителей от курения.

• Мы обеспокоены новыми регуляторными трендами в сфере ужесточения контроля за курением и дистрибуцией курительных средств, а также потенциалом роста акцизных сборов с компании для пополнения бюджетов США и других развитых стран.

Nokia OYJ

Nokia в 2014 г. продала Microsoft свой бизнес по производству мобильных устройств, а в 2016 г. приобрела контрольный пакет акций Alcatel-Lucent. С тех пор Nokia стала поставщиком сетевого коммуникационного оборудования. Компания перестроила операционную модель, выделив четыре основных бизнеса: мобильных сетей, сетевой инфраструктуры, облачных и сетевых услуг и технологий (Nokia Technologies).

• В I квартале 2023 г. прибыль на акцию без Nokia снизилась на 17% в годовом исчислении. Продажи превзошли консенсус и выросли на 10% г/г. Значительная часть роста пришлась на Индию, в то время как в других ключевых регионах наблюдалось снижение.

• Nokia отмечает падение рентабельности из-за замедления спроса операторов связи. Несмотря на высокие темпы роста выручки в I квартале 2023 г., ухудшение макроконъюнктуры сказывается на бюджетах клиентов, но дисциплина расходов поможет преодолеть неопределенность.

• В ближайшие кварталы Nokia, скорее всего, столкнется со снижением расходов операторов связи из-за макроэкономического спада, слабыми продажами устройств периферийных вычислений и истощением запасов. Мы ожидаем, что в ближайшее время рост и рентабельность Nokia будут под давлением, прежде чем нормализуются в конце 2023 г. или в 2024 г.

Occidental Petroleum Corp.

Occidental Petroleum — одна из крупнейших нефтегазовых компаний США по рыночной капитализации, занимается разведкой и добычей нефти и газа на месторождениях в США, на Ближнем Востоке и в Латинской Америке.

• Несмотря на заметное оживление нефтегазовых рынков за последние год-полтора и рост финансовых показателей большинства компаний в сфере разведки и добычи за счет повышения цен на нефть, мы считаем, что при росте разумно сохранять низкий уровень долговой нагрузки. А у Occidental текущее соотношение долга и капитала составляет 52% —
слишком высоко.

• На наш взгляд, шельфовые и СПГ-активы Anadarko не вполне соответствуют стратегическим планам Occidental Petroleum и могут принести весомую прибыль только с течением времени.

Johnson & Johnson

Johnson & Johnson — диверсифицированная компания в сфере здравоохранения. Занимается разработкой, производством и сбытом продукции в трех ключевых категориях: фармпрепараты, медоборудование и диагностика, а также потребительские товары.

• Отмечаем конкуренцию крупных производителей и дженериков, а также относительно высокую оценку по сравнению со средними мультипликаторами EV/EBITDA и P/E акций компании за последние 10 лет.

• Johnson & Johnson несет крупные расходы на разработку рецептурных препаратов, и в ближайшее время мы не ожидаем катализаторов роста, помимо решения судебных тяжб.

• Наблюдаем давление на цены продуктов компании со стороны страховщиков и зарубежных регуляторов.

Archer-Daniels-Midland

Archer-Daniels-Midland — агропромышленная корпорация, которая закупает, транспортирует, хранит, перерабатывает и продает с/х продукцию по всему миру. Акции компании входят в индекс S&P 500. Archer-Daniels-Midland основана в 1902 г. и базируется в Чикаго. Штат компании — порядка 39 тыс. сотрудников.

• В 2022 г. бизнес Archer-Daniels-Midland по продаже зерна и другой с/х продукции получил поддержку от геополитики — компания увеличила прибыль.

• В 2023 г. мы видим разворот трендов: цены на с/х продукцию и зерно, как и на нефть и газ,  падают.

• Мы ожидаем падения прибыли компании в 2023–2024 гг. до $6,95 и $6,70 на акцию против $7,85 в 2022 г.

• Мы выделяем акции Archer-Daniels-Midland как аутсайдера с потенциалом хуже, чем у индексов и наших фаворитов из-за падающей прибыли и отсутствия явных катализаторов роста бизнеса компании.

Модельные портфели

Стратегия среднесрочных фаворитов и аутсайдеров включает два портфеля акций с листингом на американских биржах, отобранных стратегами БКС на основе экспертизы команды аналитиков Argus Research и внутренней аналитики. Глубина покрытия Argus Research и БКС охватывает более 600 эмитентов из США и других стран.

Общие принципы формирования портфелей

• Портфель фаворитов включает в себя акции с рейтингом «Покупать» и положительными ожиданиями по потенциалу акций к росту, а портфель аутсайдеров — акции с рейтингами «Держать/Продавать», что отражает наши ожидания относительно вероятной динамики акций, лучше или хуже индикативного индекса — S&P 500.

• Взгляд на рынок, сектора и бумаги представлен на период 3–6 недель и пересматривается раз в неделю, обычно по понедельникам.

• Список фаворитов и аутсайдеров включает в себя акции, отобранные стратегами БКС по ряду ключевых фундаментальных и технических параметров, каждому из которых соответствует тот или иной вес, определяемый в процессе оптимизации.

• В результате постоянного мониторинга рыночного и информационного фона каждой из акций, находящейся в нашем поле зрения, присваивается уникальный рейтинг, изменяющийся со временем. Наиболее сильные бумаги становятся кандидатами на включение в портфели с классификацией «лучше рынка» (OW), наиболее слабые — «хуже рынка» (UW).

• При формировании портфелей учитывается секторальная структура индикативного индекса S&P 500, однако из-за ограничений диверсификации допускаются отклонения.

Портфель фаворитов включает акции с положительными прогнозными ценами и рекомендациями от аналитиков Argus Research и БКС. Добавляются как акции с высокой рыночной капитализацией, то есть рыночные лидеры, так и среднего и малого размера пропорционально рыночному размеру и коэффициенту бета.

Бета-коэффициент — это мера рыночного риска, которая отражает изменчивость доходности акции по отношению к доходности рынка, обычно относительно индекса S&P 500, у которого бета равна 1. Чем выше коэффициент бета у акции, тем выше ее рыночный риск. Например, если у акции бета равна 1,5, то с некоторыми допущениями мы можем сказать, что если значение индекса изменится на 1%, то значение этой акции — на 1,5%.

Портфель аутсайдеров включает акции с негативными прогнозами по динамике финансовых показателей и рекомендациями «Держать» или «Продавать» от аналитиков Argus и БКС. Портфель представляет из себя зеркальную кросс-секцию портфеля фаворитов по ключевым секторам американской экономики. В портфель включены акции с умеренно-высоким коэффициентом бета, что позволяет предполагать нисходящую динамику
в условиях общего рыночного падения.

Покупка ценных бумаг эмитентов недружественных стран, согласно предписанию Банка России, доступна только квалифицированным инвесторам. О том, как получить статус «квала», узнайте здесь.

Источник