Мы провели стрим с начальником управления по коммуникациям и работе с инвесторами Северстали Владимиром Залужским, по итогам которого подтверждаем рекомендацию «Покупать» в ожидании дальнейшего восстановления финансовых показателей компании и мировых цен на сталь.
Главное
• Бизнес адаптировался за счет внутреннего рынка, низкой себестоимости, вертикальной интеграции и хорошего управления
– Общие продажи за 9 месяцев 2022 г. выросли на 2% г/г
– Загрузка мощностей — почти 100%, и этот тренд должен сохраниться
• Капзатраты в 2022 г. будут на $500 млн меньше прогноза
– Планов раскрытия финрезультатов пока нет, только «операционка»
• Сейчас 80% продаж идет на внутренний рынок, 20% — на экспорт
• Рынки стали в 2023 г.: ожидается стабильность, восстановление экспорта
• Дивиденды обсуждаются, ESG повестка стала еще актуальней
• Оценка: надежная бизнес-модель, ждем дивдоходность не менее 10% — «Покупать»
В деталях
Бизнес адаптировался к новым реалиям за счет внутреннего рынка и эффективного управления. Северсталь столкнулась в 2022 г. с рядом проблем: из-за санкций компания потеряла товарные запасы и зарубежные активы на сумму более $400 млн, европейский рынок (34% выручки в 2021 г.) фактически закрылся, а НДПИ на сырье и акцизы на сталь негативно сказались на рентабельности.
В результате наибольшее падение продаж было зафиксировано во II квартале 2022 г. (-13% м/м до 678 тыс. т в июне, по оценкам БКС). По оценкам компании, капзатраты будут на $500 млн меньше изначального плана в 2022 г., составят $1 млрд и могут остаться на таком же уровне в 2023 г. (32–33% от EBITDA, по нашим расчетам) в связи с переходом на новых поставщиков оборудования и отменой ряда проектов.
Однако продажи уже восстановились на 2% г/г по итогам 9 месяцев 2022 г., благодаря переориентации на внутренний рынок (соотношение внутренних поставок к экспорту стало 80/20% против 60/40% ранее) и более эффективному управлению.
Поддержку бизнес-модели компании, основанной на низкой себестоимости, оказала модернизация в 2020–2022 гг., включая недавний запуск циклично-поточной технологии на Карельском окатыше, строительство гибкого агрегата электродуговой плавки стали, непрерывного травильного агрегата в стальном дивизионе, развитие собственных дистрибьюторских сетей и партнерских продаж, что позволило расширить географию поставок до дальних регионов России (за 9 месяцев 2022 г. продажи на внутреннем рынке показали двухзначный рост по всем регионам).
Достаточно стабильный рынок стали в 2023 г. — возможно начало восстановления экспорта. Компания сохраняет умеренно позитивный взгляд на российский рынок в 2023 г.: спрос на сталь должен быть стабильным (-1–0%) на фоне восстановления машиностроения и автомобилестроения, продления льготной ипотеки в строительстве.
В то же время Северсталь не исключает постепенного увеличения экспорта (до 30% в общем объеме поставок) благодаря новым направлениям и ослаблению рубля. Мировые цены на сталь, по прогнозам компании, могут вырасти с нынешних $550–580 за т, поскольку они близки к уровню себестоимости европейских и китайских производителей.
В целом Северсталь придерживается стратегии сохранения лидерства по снижению затрат, роста качества и дифференциации продукции. Недавно компания запустила общероссийскую электронную торговую площадку «Платферрум» для торговли металлопродукцией, которая позволяет зарабатывать на комиссионных.
Ясности по дивидендам пока нет, тема ESG актуальна. Сроки возобновления выплаты дивидендов пока не определены, но этот вопрос обсуждается на уровне руководства. В то же время возможность обратного выкупа акций не рассматривается. Северсталь продолжает придерживаться программы ESG, несмотря на уход западных инвесторов. Наконец, компания отметила, что листинг на других биржах пока не планируется.
Оценка: устойчивая бизнес-модель, ждем дивдоходность не ниже 10% — «Покупать». Мы не исключаем возобновления дивидендных выплат в 2023 г., учитывая желание компании сохранить листинг, низкую долговую нагрузку, нормализацию бизнеса и потенциальный рост цен на сталь, что делает Северсталь одним из наших фаворитов среди металлургов. Мы прогнозируем дивидендную доходность не менее 10% и потенциал роста более 30%, что соответствует рекомендации «Покупать».