Что ждет сектор продовольственного ритейла в следующем году? Делимся частью большой стратегии аналитиков БКС по российскому рынку — посмотрим, как будут обстоять дела у отрасли в целом, и какие бумаги будут в фаворитах.
Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» для бумаг Магнита (избыточная доходность 30%) и понижаем рекомендацию до «Держать» для X5 Group (избыточная доходность 7%) после роста котировок последней.
Продовольственный ритейл остается одной из наиболее устойчивых категорий потребительских расходов в периоды слабой макроконъюнктуры. Обе бумаги торгуются с мультипликатором 3,9–4,0х EV/EBITDA ’22, но на данный момент на горизонте 12 месяцев мы скорее видим потенциал роста у Магнита, а не X5 Group.
Поскольку у Магнита, в отличие от Х5, отсутствуют риски, связанные с иностранной регистрацией, и у него не должно возникнуть серьезных затруднений для распределения дивидендов, когда ритейлер решит это сделать.
С другой стороны, мы отмечаем, что Магнит не раскрыл результаты за III квартал 2022 г., что некоторые инвесторы, в свою очередь, возможно, сочли тревожным фактором, и это может свидетельствовать о более ограниченном раскрытии финансовой информации в будущем.
Магнит
Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» по бумагам ведущего ритейлера в сегменте продуктов питания Магнита с целевой ценой 6 900 руб.(без изменений, избыточная доходность 30%). Мы позитивно оцениваем защитный характер бизнеса ритейлера и вероятность возврата к выплате дивидендов на горизонте 12 месяцев.
Взгляд на компанию
Поддержка от консолидации рынка, защитный характер продуктового ритейла. Магнит как ведущий ритейлер в сегменте продуктов питания выигрывает от тренда на консолидацию рынка. Между тем устойчивый спрос на еду и умеренная регуляторная среда обеспечили хорошие результаты в I полугодии 2022 г., мы ожидаем сохранения такой динамики в ближайшие кварталы.
Драйверы роста
• Консолидация рынка – лидеры продуктовой розницы в выигрыше. Некоторая слабость реальных доходов населения и усложнение логистических процессов дает возможности крупным игрокам (таким как Магнит) для органического роста доли рынка за счет менее эффективных конкурентов. Уход некоторых иностранных игроков также дает возможности для органического роста доли и сделок M&A.
• Относительно высокая инфляция поддержит показатели в 2022 г. (в I полугодии 2023 г.). По итогам 2022 г. мы ждем роста выручки Магнита на 28% (включая консолидацию Дикси) и на 12% в 2023 г.
• Магнит может вернуться к выплате дивидендов на горизонте 12 месяцев. Ритейлер не выплачивал дивиденды за 2021 г., что мы связываем с общей неопределенностью, а не с его способностью генерировать денежный поток, которая с начала года выглядит довольно уверенно. Поэтому мы полагаем, что на горизонте 12 месяцев компания может вернуться к дивидендам в зависимости от макроэкономической и геополитической ситуации — мы оцениваем потенциальную дивдоходность на 12 месяцев на уровне 9%.
Ключевые риски
• Если отказ от релиза в III квартале 2022 г. выльется в риск корпоративного управления. Пока неясно, сигнализирует ли отсутствие раскрытия за III квартал 2022 г. о значимых изменениях в корпоративном управлении (например, меньше отчетности в дальнейшем) или же это разовый случай с поправкой на текущую обстановку.
• Общая макроэкономическая и регуляторная неопределенность. Тем не менее отметим, что до текущего момента бизнес компании хорошо справлялся с этими рисками.
Основные изменения
Косметические правки. Мы внесли незначительные правки в наши оценки в свете изменений макропрогнозов нашей команды.
Оценка и рекомендация
Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» по бумагам Магнита на 12 месяцев и оставляем целевую цену без изменений (6 900 руб., избыточная доходность 30%). По нашим оценкам бумага торгуется с 3,9х EV/EBITDA при CAGR EBITDA в 2023–2025 гг. на уровне 13%.
Мы также считаем, что при отсутствии технических препятствий Магнит может вернуться к выплате дивидендов на горизонте 12 месяцев в зависимости от макро- и геополитической ситуации. С другой стороны, мы отмечаем обеспокоенность инвесторов по поводу отказа ритейлера от раскрытия результатов за III квартал 2022 г., что может быть единичным случаем или свидетельствовать о более ограниченных релизах отчетности в будущем.
X5 Group
Мы понижаем рекомендацию по бумагам лидера продовольственного ритейла России X5 Group до «Держать» (целевая цена 2 100 руб., избыточная доходность 7%) после роста котировок компании. Нам нравится защитный характер бизнеса розничной торговли продуктами питания, но мы отмечаем опасения по поводу иностранной «прописки» компании.
Взгляд на компанию
Поддержка от консолидации рынка, защитного характера продуктового ритейла. X5 Group как лидер рынка выигрывает от тренда на консолидацию рынка. Устойчивый спрос на продукты питания и умеренная регуляторная среда обеспечили хорошие результаты за 9 месяцев 2022 г. — эта тенденция должна сохраниться в ближайшие кварталы.
Драйверы роста
• Консолидация рынка — лидеры продуктовой розницы в выигрыше. Некоторая слабость реальных доходов населения и усложнение логистических процессов дает возможности крупным игрокам (таким как X5) для органического роста доли рынка за счет менее эффективных конкурентов. Уход некоторых иностранных игроков также дает возможности для органического роста доли и сделок M&A.
• Относительно высокая инфляция способствуют сильным показателям в 2022 г. – I полугодии 2023 г. В 2022 г. мы ждем роста выручки X5 на 19% и на 15% в 2023 г.
• Высокий денежный поток позволяет ожидать возврат к выплатам дивидендов в случае возвращения технической возможности. Зарубежная «прописка» X5 технически ограничивает возможности компании для выплат.
Вместе с тем компания показала хорошие финансовые результаты за 9 месяцев 2022 г. по МСФО, а бумаги ритейлера торгуются с доходностью по свободному денежному потоку за 2022 г. на уровне 15%, и мы бы ждали возврата выплат (доходность 8% по результатам за 2022 г.), как только у X5 появится такая техническая возможность. Вместе с тем сроки пока неясны.
Ключевые риски
• Риски в связи с зарубежной регистрацией. Это включает как текущие технические сложности с выплатой дивидендов, так и возможность смены страны регистрации (не обязательно риск для акционеров, будет зависеть от технической реализации).
• Общая макроэкономическая, регуляторная и геополитическая неопределенность.
Основные изменения
Небольшие изменения. Мы внесли незначительные корректировки, чтобы отразить изменения макропрогнозов нашей команды и результаты за III квартал 2022 г.
Оценка и рекомендация
Мы понижаем рекомендацию по бумагам X5 Group до «Держать» (2 100 руб. целевая цена, 7% избыточная доходность) после роста котировок. По нашим оценкам, бумага торгуется с 4.0x EV/EBITDA при среднегодовом росте EBITDA в 2023–2025 гг. на уровне 13%. Нам нравится защитный характер бизнеса розничной торговли продуктами питания, но мы отмечаем опасения по поводу иностранной «прописки» компании.
