Самолет демонстрирует солидный рост, несмотря на непростую конъюнктуру рынка. Поэтому прогноз по его акциям довольно оптимистичный. Объясняем, как изменились финансовые показатели компании и что будет дальше.
Главное
• Москва и Московская область — сильная динамика цен, субсидированная ипотека
– В 2022 г. рост цен составил 5%
– Спрос в 2022 г. достиг 6,5 млн кв. метров — выглядит довольно устойчиво
– Консолидация в отрасли, доля топ-3 игроков достигнет 70–80%
• Ориентиры Самолета выглядят уверенно
– В 2023 г. ожидается рост продаж до 1,9 млн кв. метров
– Крупный земельный банк — 34,2 млн кв. метров
• Точки роста: ИЖС, региональная экспансия, экосистема сервисов
• Привлекательная оценка с учетом сильного прогноза — «Покупать»
В деталях
Москва и область — высокие цены, поддержка от программы субсидий. Продление программы льготной ипотеки с господдержкой до июня 2024 г. по ставке 8% (ранее 7%) — хорошая база для роста сектора наряду с сохранением прочих программ субсидирования (для жителей Дальнего Востока и «Семейная ипотека»). Динамика цен остается сильной (+5% в 2022 г., по оценке компании) при сохранении достаточного предложения для дальнейшего формирования уровня цен.
Было реализовано 6,5 млн кв. метров, что на 30% ниже уровня 2021 г., но выше 2016 г. Похоже, Самолету удастся сохранить продажи на аналогичном уровне в 2023 г., поскольку, по оценкам компании, средняя ставка по ипотеке с субсидией от девелоперов достигнет 5%. Девелоперы также отмечают тренд на консолидацию на рынке Москвы и Московской области, а доля тройки крупнейших игроков достигнет 70–80% в среднесрочной перспективе.
Поддержку прогнозу оказывает солидный земельный банк (34,2 млн кв. метров). Компания опубликовала ключевые операционные и финансовые результаты 2022 г. в рамках управленческой отчетности (отличается от МСФО), которые продемонстрировали очень солидную динамику: объем продаж — 1,1 млн кв. метров (+37% г/г), выручка на уровне 189 млрд руб. (рост в 1,4 раза г/г), EBITDA — 48 млрд руб. (рост в 2 раза г/г).
Результаты выглядят очень сильными, гораздо выше среднерыночных показателей и других игроков сектора. Помимо этого, Самолет обозначил целевые показатели на 2023 г.: дальнейший рост продаж до 1,9 млн кв. м, выручки в 1,5 раза до 350 млрд руб. и EBITDA до 90 млрд руб. в рамках управленческой отчетности при комфортном уровне долговой нагрузки 1,5x по коэффициенту Чистый долг/EBITDA, а также удвоение рыночной доли до 6% с 3%.
Цели выглядят амбициозно, поддержку им оказывает крупный земельный банк компании (34,2 млн кв. метров на июнь 2022 г.). Кроме того, менеджмент прогнозирует дальнейший рост объема продаж до 3 млн кв. метров в 2024 г. и свыше 3 млн кв. метров в 2025 г.).
Еще одна точка роста — индивидуальное жилищное строительство. Самолет находится в поисках дополнительных точек роста помимо базового девелоперского бизнеса. В 2023 г. компания представит новый проект в сфере индивидуального жилищного строительства (ИЖС). Довольно уникальный флагманский проект для рынка позволяет предложить всю необходимую инфраструктуру (школы, магазины, поликлиники, рестораны и т. д.).
Также компания продолжает экспансию в регионы: в 2022 г. она вышла на шесть новых рынков, включая Казань, Уфу и Тюмень. В сегменте базового девелоперского бизнеса компания растет в основном органически. В других сферах, например, платформа Самолет Плюс, банк и инвестиции, компания допускает возможность сделок M&A для дальнейшей экспансии при появлении соответствующих возможностей.
Хороший рост, низкая оценка — «Покупать». Сильные перспективы роста Самолета, а также прочные позиции на рынке пока не нашли отражения в оценке — прогноз на 2023 г. по EV/EBITDA на уровне 4,0x. Также отметим сохранение дивидендных выплат не менее 5 млрд руб. в год. Компания придерживается открытости коммуникаций, оставаясь полностью прозрачной и предоставляя дополнительные данные в рамках управленческой отчетности.