В начале недели курс рубля резко скорректировался — российская валюта потеряла более 6% стоимости. Ослабление ожидалось к концу года, поэтому резкий обвал стал сюрпризом. Рассказываем, из-за чего это могло произойти и что будет дальше.
Главные
• Возможные причины ослабления: Urals дешевеет, и экспорт, по сообщениям, падает
– Еще один потенциальный фактор — усиление оттока капитала
• Ослабление рубля может быть сглажено налоговым периодом
• Юань и гонконгский доллар в декабре стабильны, доллар США сдал позиции
• Ослабление рубля — рост курсов CNY/RUB и HKD/RUB
• Наш прогноз среднего курса USD/RUB на 2023 г.: 68–69 руб. за доллар
В деталях
Резкая коррекция стала сюрпризом. Несмотря на ожидаемое ослабление рубля в конце 2022 г. из-за вступления в силу нефтяного эмбарго ЕС, потеря более 6% стоимости всего за два дня застала рынок врасплох. В числе основных причин фундаментальной перестановки курса, прежде всего — ухудшение торговых позиций: это может происходить как за счет резкого роста импорта, так и из-за сокращения экспорта.
Однако импорт вряд ли мог привести к такому ослаблению рубля за столь короткий срок — его постепенное восстановление с июля смогло переставить курс рубля лишь на 10–13%. Однако комбинация с резким сокращение экспорта усиливает волатильность курса и, конечно, может, привести к заметному ослаблению.
Возникает вопрос о масштабах сокращения экспорта. Во-первых, цена на нефть Urals действительно снизилась почти на 10% с начала декабря — по итогам месяца она, скорее всего, останется ниже $60 за баррель (против в среднем $66,5 за баррель в ноябре и $70,6 за баррель в октябре).
Второй момент — объемы экспорта. Про эту категорию мы ничего не знаем: здесь могут быть как разовые факторы (временные сбои на фоне эмбарго, в том числе и в финансовой
инфраструктуре), так и более устойчивые (выстраивание новых логистических цепочек для экспорта нефти становится все более сложным и времязатратным процессом). Из доступных источников, подтверждающих эту гипотезу, есть лишь информация Bloomberg о том, что объем отгружаемой нефти из России по итогам первой недели эмбарго ЕС сократился на 1,86 млн баррелей или более, чем на 50%.
Кроме того, важным фактором остается отток капитала — его резкое увеличение (которое вполне возможно даже в условиях действующего контроля капитала) также может привести к ослаблению рубля. Влияние большинства этих факторов в моменте мы не видим —соответственно, не можем оценить и их устойчивость. Однако наш сценарный анализ говорит о том, что устойчивый уровень курса в районе 69 руб. за доллар может соответствовать цене на нефть в пределах $60 за баррель и сокращению экспорта на 13–15%.
Ближайшие перспективы и прогноз на 2023 г. Мы полагаем, что текущее ослабление может быть частично сглажено налоговым периодом, когда спрос на российскую валюту традиционно возрастает (сумма конвертации оценивается приблизительно в 3 трлн руб.). Обычно налоговый период дает возможность рублю укрепиться на 1–2%, и вполне возможно, что в конце этой недели мы также увидим некоторое сглаживание шока, но только при условии стабилизации торговых потоков и финансовых факторов.
Наш прогноз на 2023 г. предполагает, что при средней цене на нефть в $61 за баррель и сокращении экспорта на 5,5% курс рубля (падение в начале 2022 г. сменяется постепенным восстановлением к концу года) в среднем будет на уровне 68–69 руб. за доллар. Соответственно, в случае дальнейшего падения нефтяных котировок (что вполне возможно в условиях замедления глобальной экономики) или сокращения экспорта, курс рубля сместится на более слабые позиции.
Спокойствие на внешних рынках. С начала декабря курс доллара против корзины валют (индекс DXY) снизился на 0,6%. Юань укрепился против доллара США на 1,1% с начала декабря, однако пара USD/CNY с 5 по 20 декабря торговалась в скованном диапазоне около 6,95. Курс гонконгского доллара к американскому оставался в декабре практически без изменений. При курсе в 69 руб. за доллар пара USD/CNY может сохраняться в пределах 9,92–10,0, а пара HKD/RUB — на уровнях 8,85–8,90.
Ключевые графики
