Мы подтверждаем парную идею «Продажа обыкновенных акций против покупки префов». Из-за существенного ослабления рубля дивидендные ожидания для привилегированных акций Сургутнефтегаза за 2022 г. выросли с 0,82 до 3 руб., а дивдоходность — с 3,3 до 12%. Прогнозы по обыкновенным акциям не поменялись.
Главное
• Девальвация рубля снижает валютные потери по «кубышке» в $52 млрд
• Дивидендные перспективы префов заметно улучшаются, у обыкновенных акций — нет
• Если же «кубышка» была конвертирована в другие валюты, то дивдоходность привилегированных акций может превысить 21%
• Целевая цена по DDM префов на 70% выше, чем обыкновенных бумаг
• Доходность: +10% до конца января
• Катализаторы: продолжающаяся слабость курса USD/RUB
• Риски: возобновление укрепления рубля к доллару
В деталях
Девальвация рубля резко улучшила прогноз дивидендов на префы за 2022 г. Ослабление рубля предполагает сокращение убытков от валютной переоценки Сургутнефтегаза в 2022 г.
Около 90% «кубышки» объемом $52 млрд исторически держалось в долларах, и, по нашим оценкам, рост курса USD/RUB выше 64 на каждый 1 дополнительный рубль к концу 2022 г. добавляет 0,45 руб. к базовым ожиданиям дивидендов по префам (0,82 руб. на акцию) или дополнительные 1,8 п.п. к дивдоходности.
Если текущий курс в 69,3 руб. за один доллар сохранится до 31 декабря, то дивдоходность привилегированных акций будет около 12% по сравнению с 3,3%, которые мы прогнозировали на пятницу, 16 декабря. Префы должны торговаться лучше обыкновенных акций по динамике, но пока этого не произошло.
Дивидендные ожидания по обыкновенным акциям остались на уровне 0,82 руб. на акцию. Устав Сургутнефтегаза не позволяет выплачивать дивиденды на обыкновенные акции выше, чем на привилегированные. Исторически руководство компании рекомендовало стабильно низкие дивиденды по обыкновенным акциям и лишь немного повышало их. Таким образом, наши ожидания по SNGS остаются на уровне 0,82 руб. на акцию независимо от курса рубля к доллару на конец года.
В случае конвертации «кубышки» из долларов, дивдоходность может превысить 21%. Инвесторы опасаются, что Сургутнефтегаз может изменить структуру своей «кубышки» в пользу валют, отличных от доллара. В этом случае наши ожидания по дивидендам на префы повышаются еще больше. Поскольку курс на конец 2021 г. составлял 74,6 руб. за один доллар, то ослабление рубля не увеличит валютную прибыль, а сократит потери.
Таким образом, конвертация «кубышки» будет эквивалентна возвращению курса рубля к уровню 74,6 руб. за один доллар, что предполагает дивиденды на привилегированные акции за 2022 г. на уровне 5,3 доллара на акцию и дивдоходность более 21%.
Оценка: по DDM стоимость префов на 70% выше, чем обыкновенных бумаг. Префы Сургутнефтегаза исторически приносили существенно больше дивидендов, чем обыкновенные бумаги. Пока дивидендная политика не уровняет выплаты, чего не ожидается в обозримом будущем, такая ситуация сохранится.
Это значит, что SNGSp существенно ценнее для акционеров, чем SNGS. Наша модель DDM предполагает целевую цену префов в 34 руб. на акцию, что на 70% больше, чем у обыкновенных бумаг (20 руб. на акцию).
Преимущество парных идей в том, что результат не зависит от общей рыночной ситуации. Они могут приносить доход как при росте рынка, так и при его падении. Это ставка на то, что одни активы будут сильнее других.
Подробнее прочитать о парном трейдинге вы можете в обучающем материале Нейтральная стратегия. Как заработать на акциях в период неопределенности.