Главное
Банк России сохранил ключевую ставку по итогам декабрьского заседания на уровне 7,5% годовых, говорится в сообщении регулятора. Консенсус-прогноз аналитиков соответствовал решению ЦБ.
Текущие темпы прироста цен являются умеренными, а потребительский спрос — сдержанным. Инфляционные ожидания населения и бизнеса существенно не изменились, оставаясь при этом на повышенном уровне. Вместе с тем проинфляционные риски выросли и преобладают над дезинфляционными. Это связано с ростом проинфляционного давления со стороны рынка труда, ухудшением условий внешней торговли и смягчением бюджетной политики.
Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, процесса структурной перестройки экономики, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков. По прогнозу ЦБ, с учетом проводимой денежно-кредитной политики (ДКП) годовая инфляция снизится до 5–7% в 2023 г. и вернется к 4% в 2024 г.
Комментарий Михаила Зельцера, эксперта :
«Причин сомневаться в решении ЦБ не было. Ставка фондирования 7,5%, как минимум, остается до февральского заседания регулятора.
Дефляция ушла на фоне сезонного ускорения роста цен, пересчета тарифов, ухудшения ценовых ожиданий потребителей, роста бюджетных расходов и падения доходов, ослабления рубля — актуальные факторы за монетарную паузу.
Однако разворачивать курс ДКП и повышать ставку было бы также опрометчиво — ведь проинфляционные драйверы со временем способны ослабнуть, а темп роста цен в следующем году может замедлиться ниже 7%. Это значит, что в какой-то момент в 2023 г. ключевая ставка может быть еще понижена.
На фоне абсолютной уверенности участников биржевого процесса в удержании ставки ЦБ на прежнем уровне реакция финансового рынка в общем должна быть нейтральной.
Относительно банковских вкладов — за последние три месяца годовые ставки по депозитам прибавили почти процент, и с 6,5% на сентябрь достигли 7,4% в декабре на фоне общего повышения риска в экономике и удорожания кредитных ресурсов. Однако дальнейший подъем банковских ставок видится крайне ограниченным.
На долговом рынке ситуация остается стабильной: доходности ОФЗ прекратили рост, годовые ставки ниже текущей стоимости фондирования, и индекс гособлигаций RGBI наверняка завершит год без потрясений, в области 130 п.
Рынок акций давно не реагирует на монетарные тренды на фоне ограниченной информации о финансовом положении корпораций в эпоху непрекращающегося санкционного нажима и слабой биржевой ликвидности. Относительно низкая ключевая ставка в экономике, непосредственно влияющая на долговую нагрузку корпораций, находится уже в области докризисных значений, а индексы акций, наоборот, остаются в подавленном состоянии и завершают год с потерями свыше 40%. Однако в следующем году ожидаем восстановления рынка, и вероятные послабления регуляторных ограничений на публикацию отчетности в этом сыграют важную роль.
Российский рубль в декабре стал быстро терять позиции, и это никак не связано с циклом ДКП ЦБ. Более того, сохранение ключевой ставки в том числе и вызвано активным ослаблением нацвалюты — проинфляционный фактор. Но если на этот год волна роста инвалют может и замедлиться, то в начале 2023 г. доллар США способен продвинуться в сторону 70, евро тогда перевалит за 70, китайский юань уйдет выше 9,5 руб., а гонконгский доллар превысит уровень 8,5».
В деталях
Динамика инфляции. В ноябре годовой темп прироста потребительских цен составил 12% (после 12,6% в октябре). По оценке на 12 декабря, годовая инфляция увеличилась до 12,7% с учетом перенесенной с июля 2023 г. индексации тарифов на коммунальные услуги.
Годовая инфляция существенно снизилась с весенних пиков. Этот показатель преимущественно отражает последствия резкого роста цен в феврале-апреле 2022 г. В настоящее время инфляционное давление в целом умеренное. Однако текущие темпы прироста цен немного повысились, в том числе за счет устойчивых компонентов.
Несмотря на сравнительно низкие темпы прироста цен в предыдущие месяцы, инфляционные ожидания населения и ценовые ожидания предприятий находятся на повышенном уровне. При этом ценовые ожидания предприятий демонстрируют некоторый рост с конца лета. Инфляционные ожидания профессиональных аналитиков на среднесрочную перспективу заякорены вблизи 4%.
По прогнозу ЦБ РФ, с учетом проводимой ДКП годовая инфляция снизится до 5–7% в 2023 г., вернется к 4% в 2024 г. и будет находиться вблизи 4% в дальнейшем.
Денежно-кредитные условия оставались в целом нейтральными. Доходности ОФЗ существенно не изменились с конца октября. При этом депозитные и кредитные ставки постепенно подстраивались под сдвиг вверх кривой ОФЗ, произошедший в сентябре.
При этом кредитная активность в целом оставалась высокой, особенно в корпоративном сегменте. Оперативные данные указывают на оживление розничного кредитования после временного замедления в октябре, чему во многом способствовала стабилизация потребительских настроений.
На фоне происходившего с конца сентября увеличения депозитных ставок возобновился небольшой приток средств населения в кредитные организации, но в основном на текущие счета. В целом, несмотря на повышенные инфляционные ожидания, население проявляет осторожность в потребительском поведении. Это отражается в высокой склонности к сбережению и повышенной доле ликвидных активов (текущих счетов и наличных рублей) в общей структуре сбережений.
Экономическая активность. Внешние условия для российской экономики остаются сложными и значительно ограничивают экономическую деятельность. Это в особенности касается проблем в логистике, сохраняющихся во многих отраслях. Вместе с тем оперативные индикаторы указывают на некоторый рост деловой активности в IV квартале.
На текущем этапе возможности расширения производства в российской экономике в значительной мере ограничены состоянием рынка труда. Безработица обновила исторический минимум. На фоне последствий частичной мобилизации во многих отраслях усиливается нехватка рабочей силы. В этих условиях в них ускоряется рост реальных заработных плат, который может опережать рост производительности труда.
В условиях перестройки экономики происходит изменение структуры совокупного спроса. Потребительский спрос остается сдержанным. Замедление инвестиционного спроса в частном секторе происходит в условиях расширения государственных инвестиций. При этом в целом возрастает вклад бюджетной политики в динамику внутреннего спроса. Объявленное Правительством дополнительное смягчение бюджетной политики поддержит экономическую активность в 2023 г.
Инфляционные риски. На среднесрочном горизонте баланс рисков по-прежнему смещен в сторону проинфляционных. На краткосрочном горизонте проинфляционные риски выросли и также преобладают над дезинфляционными.
Замедление мировой экономики может ослабить внешний спрос на товары российского экспорта и иметь проинфляционное влияние через ослабление рубля. В свою очередь, дальнейшее усиление внешних торговых и финансовых ограничений, фрагментация мировой экономики и финансовой системы способны привести к большему, чем ожидается в базовом сценарии, снижению потенциала российской экономики, что также является значимым проинфляционным риском. Ограничения на стороне предложения могут, в частности, увеличиться из-за проблем с поставками оборудования, медленного восполнения запасов готовой продукции, сырья и комплектующих в случае усиления негативных тенденций в динамике импорта.
Со стороны внутренних условий проинфляционные эффекты могут оказаться более выраженными, чем в базовом сценарии, из-за снижения численности рабочей силы и изменения структуры занятости. Дополнительным источником проинфляционных рисков может выступать ускорение роста реальных заработных плат, опережающего рост производительности труда. Риском также являются высокие и не заякоренные инфляционные ожидания, особенно чувствительные к курсовым колебаниям. В этих условиях рост наиболее ликвидных активов в структуре сбережений населения может создать предпосылки для более быстрой активизации потребительского спроса в будущем.
Значимым дезинфляционным риском для базового сценария является сохранение высокой склонности населения к сбережению в условиях общей неопределенности, а также длительности привыкания населения к новой структуре предложения на потребительских рынках. Рост премии за риск в доходностях облигаций и кредитных ставках может дополнительно ужесточить денежно-кредитные условия, сдерживая кредитную активность в экономике. Дезинфляционное влияние может оказать и более быстрая адаптация экономики, сопровождающаяся в том числе активным восстановлением импорта. В ближайшие месяцы также более выраженными могут оказаться дезинфляционные эффекты расширения предложения на отдельных продовольственных рынках.
Динамика экономики и инфляции в значительной мере зависит от решений, принимаемых в области бюджетной политики. Банк России исходит из уже принятых решений по среднесрочной траектории расходов федерального бюджета и бюджетной системы в целом. В случае дополнительного расширения бюджетного дефицита может потребоваться более жесткая денежно-кредитная политика для возвращения инфляции к цели в 2024 г. и ее поддержания вблизи 4% в дальнейшем.
ЦБ РФ будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, процесса структурной перестройки экономики, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков.
• ПИФ БКС Основа — готовый портфель качественных облигаций
• Депозит Выгодный Промо в рублях: ставка до 9,5%