Аналитики БКС предлагают использовать рыночно-нейтральную (market neutral) стратегию: покупать акции более устойчивых компаний и вместе с этим шортить бумаги, которые либо имеют потенциал падения, либо, по нашим прогнозам, покажут слабый рост. Рассмотрим компании Интер РАО и ФСК.
Главное
Мы открываем парную идею «Покупка Интер РАО против ФСК» с прогнозной доходностью 15% до конца мая 2023 г. Фундаментальные характеристики генерации остались устойчивыми, а сетевые компании страдают от крупных капзатрат и отсутствия стимулов к созданию акционерной стоимости и повышению эффективности.
• Интер РАО генерирует высокий свободный денежный поток
– Операционный денежный поток существенно выше капзатрат
– Однако последний релиз был за 9 месяцев 2021 г. — полной ясности нет
• У ФСК же отрицательный свободный денежный поток из-за роста капзатрат
• Оценка: фундаментальный потенциал +78% у Интер РАО и -6% у ФСК
• Доходность: +15% до конца мая 2023 г.
• Катализаторы: дивиденды Интер РАО, возобновление публикации отчетов
• Риски: неприятный сюрприз по капзатратам/M&A, регуляторные изменения
В деталях
Схема работы рынка обеспечивает стабильность выручки генерирующих компаний. Российская генерация находится в благоприятных условиях, поскольку 40% выручки обеспечивают платежи за мощность, которые были щедро проиндексированы в 2022 г., а с 1 января 2023 г. поднимутся еще на 15%.
Интер РАО — ликвидный доступ на рынок электроэнергии, но пока с низкой прозрачностью. Рыночные правила играют в пользу Интер РАО, поскольку поддерживают выручку, хотя завершение действия ДПМ приведет к падению прибыли в 2022–2024 г. Главный элемент положительного свободного денежного потока — низкие капзатраты. Основные опасения вызывает прекращение раскрытия информации из-за санкций, но мы считаем этот фактор временным.
ФСК станет центром сетевого холдинга после консолидации, но без выгоды для акционеров. Мы не ожидаем, что в краткосрочной перспективе консолидация ФСК и Россетей создаст большую акционерную стоимость. Напротив, мы видим риск разводнения, связанный с оценкой активов Дальневосточной энергетической управляющей компании (ДВУЭК) во время консолидации.
Улучшение ликвидности может занять не один месяц. Тем не менее в долгосрочной перспективе компания сможет добиться некоторой оптимизации затрат за счет сокращения расходов на головной офис.
Оценка: ФСК — отрицательный FCF, дивиденды под угрозой, Интер РАО — ждем раскрытия информации и дивидендов. Для ФСК отрицательный свободный денежный поток в 2022 г. может стать настоящей проблемой, поскольку компания может продолжить наращивать долг, поставив под угрозу дивиденды. Волатильность, связанная с грядущей консолидацией, может напугать инвесторов. К тому же мы считаем, что фундаментальная история останется под давлением, следовательно, акции будут отставать от рынка.
С другой стороны, Интер РАО, при условии отсутствия негативных регуляторных и корпоративных событий, возможно, возобновит публикацию отчетов, а потенциальные дивиденды окажут дополнительную поддержку акциям.
Преимущество парных идей в том, что результат не зависит от общей рыночной ситуации. Они могут приносить доход как при росте рынка, так и при его падении. Это ставка на то, что одни активы будут сильнее других.
Подробнее прочитать о парном трейдинге вы можете в обучающем материале Нейтральная стратегия. Как заработать на акциях в период неопределенности.