Вчера TCS Group провела встречу CEO и финансового директора с аналитиками. Компания продолжает развиваться и расти — текущая бизнес-модель позволяет чувствовать себя уверенно в непростые времена.
Главное
• Ключевые параметры подтверждены — рост, качество, рентабельность. Клиентская база составляет 26,3 млн человек
• Уверенная текущая финансовая позиция:
– Запас денежных средств и высокие уровни капитала
– Рост кредитования может возобновиться, стоимость риска нормализуется
• Текущий и будущий рост требует сохранения высоких расходов. Инвестиция в будущие доходы
• Оценка: P/E 23e 11,6x за самого качественного игрока в финтехе, рекомендация «Покупать» (Цель на год 3800 руб./+49%)
В деталях
Приоритеты подтверждены: рост, качество, прибыльность
Глава компании обозначил ключевые цели: качество активов, целевой уровень IRR на продукт >30%, а также рост клиентской базы (26,3 млн в III квартале 2022 г.) с дальнейшим ростом в 2023 г., как мы ожидаем. Качество обслуживания является ключевым фактором для расширения клиентской базы, поэтому политика компании направлена не на сокращение издержек, а на привлечение клиентов с помощью щедрых программ лояльности. Руководство компании также ожидает нормализации динамики кредитования в 2023 г. по таким ключевым продуктам, как кредитные карты, POS (точка продаж), автокредиты и обеспеченные продукты.
Следующей точкой развития остается зарубежная экспансия — предпринимаются пробные шаги в различных регионах (Филиппины, Мексика), однако, учитывая текущие условия, сроки на этом направлении выглядят неопределенно. Смена регистрации прорабатывается, и окончательное решение еще не принято, компания учитывает интересы всех инвесторов и акционеров.
Сильные позиции по ликвидности и возврат к росту кредитования при нормализации стоимости риска
Как сообщалось ранее, TCS располагает достаточно высоким запасом ликвидности благодаря солидным остаткам на депозитах (в основном текущие счета, менее чувствительные к изменению процентных ставок), что позволяет удерживать ставки по депозитам ниже рыночных. После паузы в выдаче кредитов, вызванной усилением рисков в первом полугодии 2022 г., кредитный портфель возобновил рост, при этом финансовый директор считает риски умеренными ввиду отсутствия признаков роста безработицы, а также избыточной закредитованности.
Мы ждем, что стоимость риска (CoR) нормализуется, в то время как макронадбавка останется на прежнем уровне без высвобождения резервов. Капитальная позиция TCS, на наш взгляд, также устойчива, учитывая отсутствие убытков в 2022 г., а также низкий рост кредитов в первом полугодии 2022 г., при этом уровень достаточности капитала значительно превышает норматив с буфером. Выплата дивидендов зависит от инфраструктурных ограничений, а не от возможности их выплачивать, при этом возможен возврат к дивидендам. Диверсификация бизнеса выгодно отличает от предыдущих кризисов, обеспечивает надежную поддержку финансовым показателям.
Рост расходов принесет плоды
Одна из сильных сторон TCS — гибкость при сокращении расходов, однако это было менее заметно в 2022 г. (операционные расходы за девять месяцев 2022 г. выросли на 39% г/г). На динамику расходов влияет ряд факторов, а также некоторые разовые статьи, такие как растущая амортизация. Рост расходов в основном связан с увеличением клиентской базы и развитием некредитных направлений, в то время как уровень соотношения расходов к доходам в кредитном бизнесе ниже. Будучи финтех-компанией TCS привлекает IT-таланты, что требует дополнительных расходов, чтобы конкурировать за этих сотрудников. В головном офисе работает 10 тыс. человек, из которых 8 тыс. связаны с IT.
Оценка: ставка на финтех по привлекательной оценке
Мы считаем TCS довольно недооцененной финтех-компанией с диверсифицированным бизнесом (не только кредитным) с P/E 23e 11,6x и P/BV 23e 2,2x — значительно ниже исторических уровней. Мы отмечаем усилия компании по сохранению раскрытия и обязательных платежей (купон по еврооблигациям), несмотря на текущие рыночные ограничения, а также выделяем ее сильную финансовую позицию.
Акции TCS Group: рекомендация «Покупать». Цель на год 3800 руб./+49%