С приближением зимы аналитики БКС отмечают существенные риски инвестирования в сектор стали, в том числе рекордно высокую премию локальных цен к экспортным, а также неблагоприятную сезонность на фоне ограничений экспорта. Эксперты по-прежнему предпочитают Мечел, так как ставка на стабильный угольный бизнес дает сильный свободный денежный поток.
Главное
• Локальные цены на 30% выше импортного паритета (4% в среднем за 5 лет)
• Импорт из соседних стран — риски для премии
– Объемы восстановились до 9% от видимого потребления стали
• Сезонность ухудшается — спрос может упасть на 12% к январю
• Рост экспорта маловероятен: квоты у НЛМК, барьеры у Северстали/ММК
• Локальный спрос на сталь остается главным драйвером
– На рекордном уровне с февраля 2022 г.
• Оценка: 3–6x M2M P/E может казаться низкой, но риски перевешивают
В деталях
Высокие премии на внутреннем рынке пока компенсируют экспортные потери. Локальные цены на г/к прокат в России остаются высокими и достигают 45 тыс. руб., несмотря на то, что большие объемы стали были перенаправлены на внутренний рынок из-за торговых ограничений.
Что касается спроса, активность в строительной отрасли остается высокой на протяжении всего 2022 г. в основном благодаря господдержке. Падение объемов импорта стали весной привело к тому, что локальный рынок стал более обособленным, чем раньше. Хотя внутренние премии пока остаются повышенными, ситуация может измениться.
Внутренние цены могут упасть по мере сезонного снижения спроса. Импорт в Россию из соседних стран почти полностью восстановился. Кроме того, среднемесячное потребление стали до конца года может снизиться на 12% по сравнению со средним уровнем января, поскольку приближается зима и строительство замедляется.
По нашим оценкам, только у НЛМК положительная экспортная рентабельность. На первый взгляд, коэффициент M2M P/E 3–6x российских сталелитейщиков может показаться привлекательным, но вышеупомянутые факторы могут привести к снижению нашей оценки и консенсус-прогноза прибыли.
В целом мы по-прежнему предпочитаем бумаги Мечела как нашего фаворита в секторе черной металлургии: высокие премии в сегменте г/к проката не оказывают непосредственной поддержки компании, однако ставка на стабильный угольный бизнес обеспечивает сильный свободный денежный поток (выше 100% FCFY по M2M).